利源精制(002501)2017年半年報點評:不懼原材料漲價 業績持續穩步增長
公司業績持續穩步增長。公司上半年實現營業收入15.13 億，同比增加29.21%，實現凈利潤3.13 億，同比增長13.58%，對應的每股收益為0.26 元。扣非后的凈利潤為3.1 億，同比增長15.18%。公司上半年業績得以提升的主要原因是公司產品產量的增加及高附加值產品如大型知名建筑幕墻型材等產品的占比提高所致。 上游原材料漲價，毛利率微降，“鋁錠+加工費”的定價模式下對利潤空間影響不大。2017 年上半年，公司的主要產品工業用材、裝飾、建筑用材和深加工材的毛利率分別為：36.37%、31.59%和40.02%，分別較去年同期下降2.19ppt、5.72 ppt 和1.46 ppt，主要產品毛利率較去年同期均有所下滑。主要原因是上游原材料電解鋁的價格大幅上漲造成的成本上升。鋁合金錠的價格從年初的14050 元/噸上漲到目前的15350 元/噸，上漲幅度達9.3%，公司的產品定價模式為“鋁錠+加工費”，公司賺取加工費用，原材料的漲價對公司產品的利潤空間影響不大。 軌交項目接近尾聲，產品升級盈利可期。《軌道車輛制造及鋁型材深加工建設項目》已接近尾聲，2017 年12 月將生產出樣車，2018 年實現量產。項目建成后，公司將成為繼中國中車之后國內第二個具備軌道交通整車生產能力的企業，擁有年產客運軌道車輛1000 輛（包括動車組400 輛、鋁合金城軌地鐵400 輛、不銹鋼城軌地鐵200 輛）、鋁合金貨車1000 輛、鋁型材深加工產品6萬噸的生產能力，公司的高端裝備制造能力將實現跨越性的突破，鋁型材深加工水平將會進一步得到提升。 盈利預測與投資評級：假設2017 年、2018 年公司的工業鋁型材、建筑用材和深加工用材這三個傳統業務的產量保持微量增長，且公司的軌道車輛鋁型材項目在2018 年能夠量產。預計公司2017年/2018 年的營業收入為28.19 億和53.41 億，凈利潤為5.82 億和10.88 億，EPS 為0.48 元和0.90 元，對應的PE 為22 倍和12 倍，公司的軌交型材產能持續釋放，盈利能力向好，給予公司2017年25-30 倍PE，合理區間為：12-14.4 元，給予公司“推薦”評級。 風險提示：原材料漲價幅度過大，軌道車輛及型材項目不及預期 |
