神火股份(000933)2017年半年報點評:扣非凈利潤同比大增 電解鋁板塊有望成為業績加速器
報告期內公司實現營業收入924,085.57萬元，同比增長18.53%；利潤總額86,885.52萬元，同比增長40.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤61,172.49萬元，同比增長-5.3%；扣非后的凈利潤57,586.84萬元，同比增長1107.15%。 煤炭和電解鋁價格高位運行，上半年業績大幅增長。煤炭板塊業營業收入241,714.42萬元，同比增121.33%，環比增7.42%；毛利106,770.2萬元，同比增425.46%，環比增24.05%。電解鋁板塊營業收入600305.49萬元，同比小幅降0.53%，環比升11.3%；毛利116,778.19萬元，同比增12.91%，環比降17.05%。煤炭板塊對公司業績增加貢獻大于電解鋁板塊。 供給側改革和環保政策執行力度超越預期，支持煤炭價格高位運行，賦予電解鋁漲價預期。根據國家統計局和海關總署數據，國內電解鋁表觀需求量14/15/16年增幅分別為12.98%、8.63%、1.64%。2017年4月，四部委聯合下發的關于《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》，執行力度超出市場預期。結合近兩年煤炭、鋼鐵行業的執行情況和國內政治經濟形勢來看，我們認為，供給側結構性改革不是短期權宜之計，且相關政策將得到高質量的執行。在違法違規產能清理、環保督查、取暖季?2+26?城限產等疊加政策影響下，我們認為電解鋁下半年供需將由緊平衡發展為短缺，電解鋁具備較強漲價預期；煤炭價格能保持目前高位運行。 電解鋁漲價對公司業績彈性大，煤炭板塊穩定公司業績。公司電解鋁產能全部合法，且均不在?2+26?城限產區域內。公司碳素完全自給自足。上半年國內氧化鋁供需基本平衡，隨著電解鋁違規產能關閉和?2+26?城限產，短期內氧化鋁價格有望下降，公司氧化鋁自給率30%。電解鋁在產產能113萬噸，電解鋁價格每噸上漲1000元，不考慮成本上升，增加毛利11.3億，電解鋁價格對公司業績彈性大。公司河南區域有閑置產能33萬噸，若電解鋁價格上漲至能覆蓋成本，此閑置產能有可能投入運行。電解鋁板塊有望成為公司業績的加速器。公司外銷煤炭品種稀缺，價格堅挺，煤炭板塊是公司業績的穩定器。 風險因素：供給側改革和環保政策執行不力；無煙煤、電解鋁價格下跌；氧化鋁漲價超預期。 我們預計公司2017-2019年攤薄后的EPS分別為0.79元、1.25元和1.32元，對應的動態市盈率分別為14.68倍、9.28倍和8.79倍，給予買入評級 |
