杰賽科技(002544)新平臺 新動力 新龍頭 新征途
【2017-09-08】 移動通信規劃設計領域領導者，軍用pcb 制造龍頭，軍工優質標的業績表現穩健：公司主要從事移動通信網絡規劃設計、通信/軍工印制電路板制造、專網集成（智慧城市、物聯網、云計算）、三大業務收入占比四三三，利潤占比五四一。公司為移動通信規劃設計領域最大的獨立第三方設計院的行業地位，市占率7%左右，同時為國內排名第一的軍用PCB 制造商，客戶主要涉及三大電信運營商，軍工集團和科研院所以及政府公共事業機構單位，公司2016 全年實現營業收入26.97 億元，同比增長18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.06 億元，同比減少0.80%。受益于下游通信市場的景氣發展，公司近年營收保持在20%左右的增速，通信市場公開招標競爭激烈導致凈利潤增速不及營收。我們認為公司將利用在移動通信規劃和PCB 制造的龍頭地位，借勢5G、寬帶中國等通信網絡規劃設計和軍工制造升級，打造一體化全流程供應商，公司業績有望保持20%-30%的持續增長。 發力智慧城市與海外經營，多元創新與國際業務為公司發展注入新活力：公司發揮全流程，跨網絡，多技術的核心優勢，利用自身在專網集成的經驗和品牌，培育了物聯網，大數據，云計算、智慧城市等新興業務。公司海外業務獲得較快發展，繼印度尼西亞、馬來西亞公司后，公司又成功搭建緬甸、柬埔寨2 個海外平臺，目前均已實現近2 億營收和高質量盈利。我們看好公司布局發展前景廣闊的多元創新業務和海外業務，將成為公司發展的新動能。 電科通信子集團上市平臺，院所資源豐富，資產重組獲批拉開注入大幕，有望充分受益集團資產證券化提速與科研院所改制：公司收購電科集團通信事業部34 所，54 所5 家公司獲批，增厚公司利潤82%，同時電科集團以原通信事業部為基礎組建網絡信息產業板塊平臺公司--中電通信集團，將杰賽科技作為板塊子集團中電通信未來資本運作的上市平臺。目前電科集團資產證券化較低且旗下科研院所眾多，我們估算通信事業部體量有仍有10 億利潤空間，且有望保持20%-30%的增長，我們認為杰賽科技將充分受益集團資產證券化提速和科研院所改制帶來的紅利。 軍工全產業鏈通信龍頭有望浮現，內生外延并舉，打造新一代信息技術的集大成者和信息化專業一體化綜合服務提供者，開啟軍民大市場征途：公司通過橫向聯合與縱向整合，充分利用資產的協同作用，將打造軍民通信網絡規劃設計服務，智能軍民用電子制造，通信網絡設備，智慧綜合信息系統，通信導航五大產業，實現從基礎制造、智能裝備、系統集成到頂層設計、互聯互通的全產業鏈覆蓋，在各業務板塊上實施一體化戰略。我們認為公司有望充分整合電科集團相關通信業務，成為新一代軍民通信龍頭企業，享受軍工信息化和通信行業升級換代帶來的機遇。 盈利預測及投資建議：考慮增發，我們預測公司2017-2019 年實現收入分別為57/69/81 億元，同比增長113%/20%/18%；實現歸母凈利潤2.43/2.89/3.48億元，同比增長128%/19%/20%；對應17-19 年EPS 分別為0.39/0.47/0.56 元。公司定位為中國電科集團通信板塊資本運作上市平臺，未來資產注入和整合預期較大，不能按照常規估值方法。我們主要看中公司平臺價值，選取軍工集團中具有平臺地位的上市公司進行參考估值。我們將通信子集團（除去本次并購5 家單位）未來資產注入彈性測算疊加到上市公司到各個年度，公司17-19 年EPS 將增大至0.84/0.92/1.01 元，對應股價為36 元，相當于約 42 倍估值,212億市值，公司有望成為新的軍工通信新龍頭，優質大企業，對標軍工白馬。公司股價低于定增價格，安全邊際高，首次覆蓋，給予"買入"評級。 風險提示：集團資產證券化不及預期；科研院所改制不及預期；國防信息化建設和公司軍工業務發展不及預期。 |
