均勝電子(600699)調研簡報:汽車安全和新能源電子成長可期
【2017-10-10】 汽車安全電子訂單快速增長，未來增長可期。2017年上半年公司汽車安全電子（KSS）實現營業收入67.63億元，占公司全部營收比重51.37%。訂單方面，2016年底汽車安全電子（KSS）已經獲得了近50億美元的新增訂單，2017年上半年又獲得新增訂單13億美元。預計新增訂單將在1.5-3年的周期內，隨著下游客戶新車量產逐步貢獻KSS營業收入，我們預判這些新增訂單將在未來3年貢獻KSS內生的營業收入的復合增速在15%以上。 汽車安全電子行業格局變化利好KSS。 2016年汽車安全電子領域行業競爭格局出現較大變化，市占率近20%的高田于2017年宣布破產。公司抓住行業變革，2017年6月已經與高田簽署資產購買諒解備忘錄，擬購買高田除硝酸銨氣體發送器業務以外的資產。若收購成功，不僅解決了KSS短期內產能緊張的局面。同時長期來看，KSS在全球汽車安全電子領域市占率有望從8%提升至30%，成為全球第二大汽車安全電子供應商。 BMS技術實力和客戶結構行業一流，國內市占率快速提升。公司2017年上半年新能源汽車電子實現營業收入29.37億元，同比增速20.15%。公司BMS技術支持來自德國普瑞，產品獨家供應寶馬I系列，同時也進入特斯拉的供應鏈。2017年上半年公司BMS新增奔馳的48V輕混系統和吉利汽車的帝豪EV新能源，目前公司國內的BMS市占率在5%，希望通過三年時間努力在國內的BMS市場占有率達到 25-30%。 預計2018年功能件、HMI保持穩定增長。2017年上半年功能件實現營業收入11.93億元，同比增長4.92%；毛利率25.48%，較同期提升2.67個百分點。公司功能件以高端客戶為主，我們預計2018年增速在10%。人機交互產品（HMI）受主要客戶之一的福特增速放緩影響，2017年上半年實現營業收入24.07億元，同比下滑7.30%；毛利率21.60%，較同期下滑1.78個百分點。隨著客戶和產品結構優化和改善，我們預計2018年HMI恢復到10-15%的增速。 維持"推薦"評級。公司中期愿景是通過5年左右的努力，營收達到百億美元量級，從零部件供應商升級為技術驅動的系統集成商。我們看好公司成為汽車電子和汽車安全領域全球一流的供應商，同時看好公司在智能駕駛領域的布局和競爭優勢。我們預計公司2017-2018年營業收入279.63、321.57億元，歸母凈利潤為11.53、15.83億元，EPS為1.21、1.67元，目前股價對應2017-2018年估值為28.45、20.61倍。公司近5年估值（TTM）中位數53.4倍，最低估值(TTM)在19.0倍，我們給予公司2018年底25-30倍估值，對應合理估值區間為41.75-50.1元，維持"推薦"評級。 風險提示：KSS和PCC業績不及預期、下游客戶銷量低于預期 |
