云南白藥(000538)2017年半年報點評:中報業績穩健增長 營銷建設發力
【2017-08-30】 投資要點: 中報業績符合預期,較去年同期增速提高 本報告期內公司實現營業收入119.64億元(+14.43%),歸母凈利潤15.65億元(+12.75%)。其中,醫藥批發零售和工業收入分別為69.24億和49.76億,同比上漲17.53%、9.50%。中報業績符合我們的預期水平。 子公司營收穩健增長,加強營銷力度導致銷售費用上漲 本報告期內,子公司省醫藥公司實現營業收入68.12億(+8.6%),凈利潤2.14億(+30.0%);健康產品公司實現營業收入12.40億(+23.2%),凈利潤5.79億(+28.1%);中藥資源公司實現營業收入11.80億,凈利潤1.62億。電子商務公司實現營業收入22.73億(+17.6%),凈利潤3.51億(-15.4%)。總體來看,公司各事業部收入穩健增長,全年凈利潤增幅有望在10%以上,其中中藥資源事業部依托白藥品牌和資源優勢,預計營收和凈利增速將在50%以上。此外,由于公司加大市場營銷力度,布局互聯網業務,本期銷售費用上漲42.68%至18.24億元,銷售費用率達到15.25%,直接拉低電子商務方面凈利。但長期來看,公司銷售費用率始終維持在13.5%以下,我們認為未來隨著渠道建設趨于成熟,公司銷售費用率將回歸至13%左右。 混改最終落地,大健康戰略持續推動 公司通過混改優化股權結構,6月初江蘇魚躍加入,白藥控股股東結構變為白藥控股45%、新華都45%、江蘇魚躍10%。預計未來在高管薪酬激勵,挖掘品牌資源價值,優化內部管理等方面均可能推進市場化改革。 公司繼續以“新白藥·大健康”戰略為指引,預計未來公司傳統醫藥業務持續穩健增長,健康產品業務依托電子商務平臺的創新性增長,以及中藥資源業務在近兩年的快速增長。 盈利預測與投資建議 預計公司2017~2019年EPS分別為3.08元、3.80元、4.37元,對應PE分別為28.8倍、23.3倍、20.3倍。維持公司為“買入”評級。 風險提示 原材料價格上漲風險,銷售不達預期風險。 |