同仁堂(600085)2017年半年報點評:業績增長穩定 看好長期發展
【2017-08-30】 事件：2017 年公司上半年營業收入、扣非凈利潤分別為70 億元、6 億元，同比增速分別為9.6%、7.3%；2017Q2 營業收入、扣非凈利潤分別為33.3 億元、3 億元，同比增速分別為7.3%、2.5%。 業績上半年增長穩定，預期將逐季提升。2017年公司上半年營業收入約為70億元，同比增長約為9.6%。期間內醫藥工業、醫藥商業收入分別約為44億元、34億元，增速分別約為4.2%、20.3%。商業板塊收入快速增長，主要原因是海外業務快速發展，以及新增門店50余家拉動收入增長。工業板塊整體增長穩定，期間內安宮牛黃系列、六味地黃系列、阿膠系列、同仁牛黃清心系列及同仁大活絡系列前五大產品收入約為19億元，同比增長5.2%，占工業收入比例提升約0.4個百分點。從子公司角度看，同仁堂科技營業收入、凈利潤分別為27.8億元、5.8億元，同比增長分別為2.7%、1.6%，增長穩定；同仁堂國藥營業收入、凈利潤分別為5.5億元、2.3億元，同比增長分別為20.7%、16.6%，業績快速增長主要原因為同仁堂國藥加大海外市場推廣，新增3個海外門店及加快推進產品注冊等。2017年公司上半年扣非后凈利潤約為6億元，同比增長約為7.3%，低于收入增速約2.3個百分點，具體分析如下：1）公司毛利率約為48.3%，同比提升約0.2個百分點，其中醫藥工業板塊毛利率提升約0.3個百分點，具體為前五大產品綜合毛利率提升約1.73個百分點，我們認為主要原因為阿膠等產品提價所致；2）期間費用率約為29.2%，提升約0.3個百分點，其中銷售費用及管理費用率控制較好，而財務費用增加約1500萬元，主要原因為子公司利息支出增加所致。從單季度來看，2017Q2營業收入、扣非凈利潤分別為33.3億元、3億元，同比增速分別為7.3%、2.5%，業績增長穩定但環比放緩。我們認為Q1 業績增速較快，是由于傳統銷售旺季且疊加2016 年Q4 延遲發貨等季節性因素所致；Q2 凈利潤增速放緩主要為公司銷售淡且由于生產線檢修等事項， 預計Q3公司業績將逐季恢復，全年收入增速或超過10%。 品牌中藥龍頭企業，長期看好公司發展。1）政策受益明顯，國企改革值得期待。a、《中醫藥法》正式實施后，公司儲備的經典名方或迎來價值重估，明顯增厚公司產品線；b、國企改革預期強烈，或啟動員工激勵與資產注入，將加速公司成長；2）消費升級利好，多渠道拓展促進銷量增長。a、居民收入水平提升帶動保健類消費，品牌中藥治未病屬性較強且深入人心，受消費升級影響銷量將迎來增長。b、通過自建與合作等模式，加快布局零售藥店、電商渠道等提升品牌壁壘，將拉動二線潛力產品增長；3）海外市場增長潛力較大。香港市場回暖及海外市場繼續拓展，將帶動同仁堂國藥業績快速增長。 估值及評級。我們預計2017-2019 年每股收益為0.75 元、0.85 元、0.97 元， 對應PE 分別為43 倍、38 倍、33 倍。公司產品儲備豐富，海外業務拓展順利， 存在國企改革等潛在的股價催化劑，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示。原材料價格波動風險，產品銷售或不達預期風險，新產能釋放或慢于預期，匯率波動風險。 |
