均勝電子(600699)2017年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):汽車電子龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健 汽車安全、智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)積極擴(kuò)張
【2017-08-23】 主要觀點(diǎn) 1.公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，KSS 和PCC 并表貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)主要增量 上半年公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)119.99%和151.31%，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)主要得益于KSS 和PCC 并表所致。在報(bào)告期內(nèi)，KSS和PCC 營(yíng)業(yè)收入為85.42 億元，由于KSS 和PCC 分別在去年6 月和5月并表，兩大業(yè)務(wù)較上年同期的14.86 億元同比增長(zhǎng)4.75 倍。同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)大幅提升還來(lái)源于出售制造業(yè)務(wù)獲得的2.2 億元投資收益，扣除一次性收入后凈利潤(rùn)為3.96 億元，同比增長(zhǎng)83.33%。 2.HMI 系統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩，但并不改變積極擴(kuò)張的態(tài)勢(shì) 人機(jī)交互HMI 是公司原來(lái)的主要業(yè)務(wù)，也是公司近幾年重點(diǎn)布局。報(bào)告期內(nèi)，子公司德國(guó)普瑞繼續(xù)獲得寶馬、奔馳、大眾、通用、福特等新訂單，但受主要客戶福特增速放緩使得公司HMI 業(yè)務(wù)受到一定的影響。2017 年上半年，公司HMI 業(yè)務(wù)收入24.07 億元，同比下降7.32%。公司在HMI 繼續(xù)保持?jǐn)U張的態(tài)勢(shì)，發(fā)布代表前沿技術(shù)的全新產(chǎn)品，保持在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和領(lǐng)先性。 3.新能源汽車電子維持較高增速，48V 混動(dòng)取得突破 報(bào)告期內(nèi)，公司新能源汽車電子業(yè)務(wù)收入2.94 億元，同比增長(zhǎng)20.15%，保持著較高的增速。上半年公司與奔馳合作開(kāi)發(fā)的48V 混合動(dòng)力系統(tǒng)取得突破性進(jìn)展，預(yù)計(jì)將在2017 年第三季度為奔馳實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨。同時(shí)公司開(kāi)發(fā)的無(wú)線充電系統(tǒng)也完成了在保時(shí)捷車型上的研發(fā)，在國(guó)內(nèi)為吉利混動(dòng)平臺(tái)車型開(kāi)發(fā)的BMS 系統(tǒng)也已經(jīng)大規(guī)模地商用化。隨著新產(chǎn)品的不斷開(kāi)發(fā)和國(guó)內(nèi)外新客戶的不斷拓展，新能源汽車電子將為公司貢獻(xiàn)更多的業(yè)績(jī)。 4.汽車安全業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，主動(dòng)安全逐步進(jìn)入收獲期 2017 年上半年公司汽車安全業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入67.35 億元，較上年同期大幅增長(zhǎng)，主要原因是完成對(duì)KSS 的并表。上半年KSS 新增訂單達(dá)到13億美元，其中主動(dòng)安全新增訂單達(dá)到1.3 億美元。同時(shí)，公司繼續(xù)對(duì)主動(dòng)安全大幅研發(fā)投入，上半年公司相繼籌建了上海預(yù)研項(xiàng)目中心和德國(guó)工程服務(wù)中心，使公司的研發(fā)資源更加的合理。隨著主動(dòng)安全的在新車的滲透率不斷提升，公司將顯著受益于行業(yè)的高紅利。 5.智能車聯(lián)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁 2017 年上半年公司智能車聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.07 億元，同比增長(zhǎng)188.61%，主要原因是完成對(duì)PCC 的并表（PCC 從去年5 月開(kāi)始并表）。上半年P(guān)CC新獲得訂單數(shù)合計(jì)約2.2億歐元，繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。除去奧迪、大眾、斯柯達(dá)等的項(xiàng)目外，公司還獲得為全球著名車聯(lián)網(wǎng)廠商提供地圖引擎和搭建相關(guān)導(dǎo)航服務(wù)的訂單。此外，公司還積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，與自主品牌的合作正在積極的推進(jìn)中。 6.投資建議： 我們長(zhǎng)期看好公司的整合協(xié)同及對(duì)新客戶的拓展，汽車行業(yè)正處于巨大的變革之中，汽車的電動(dòng)化和智能化是即將到來(lái)汽車的革命，有望顛覆汽車行業(yè)的發(fā)展路徑。均勝電子在“HMI+汽車安全+新能源汽車”擁有著完善的布局，同時(shí)公司也是國(guó)內(nèi)汽車電子龍頭企業(yè)，發(fā)展?jié)摿薮螅瑢⒋蟠笫芤嬗谄囯妱?dòng)化和智能化帶來(lái)的機(jī)遇。考慮到公司并購(gòu)及增發(fā)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司17/18 年歸母凈利潤(rùn)為12.5/14.2 億元，對(duì)應(yīng)的PE 為31/27 倍，維持推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 汽車終端市場(chǎng)銷售不及預(yù)期，外延整合不達(dá)預(yù)期。 |
