四維圖新(002405)2017年半年報點評:協同效應顯著 杰發科技并表助力業績大幅增長
【2017-09-13】 點評： 營收穩步增長，凈利潤大幅增加 總體來看公司2017 年上半年營業收入實現穩步增長，凈利潤較去年同期大幅增加46.75%，約9,223.49 萬元，主要原因是杰發科技并表所致。受益于杰發科技IC 設計業務利潤率較高導航車聯網毛利率回升，公司銷售凈利率一改過去連續五年的下降趨勢，大幅上漲至11.6%。公司上半年繼續保持高研發投入，同比增長7.56%，約為3.83 億元，研發投入占營收比重高達45.89%。公司財務費用同比增長-126.45%，約為-2,867.44 萬元，系利息收入增加所致。 細分業務來看，受產品價格下行和乘用車銷量下滑等因素影響，公司導航業務、車聯網業務、企服及行業應用業務營業收入均出現一定程度下滑，但由于導航業務和車聯網業務毛利率有所提高，這兩項業務的營業利潤較去年同期小幅增加。高級輔助駕駛及自動駕駛業務營收則繼續保持增長勢頭。此外，今年新增的芯片業務表現出色，營業收入占總體比重為19.34%，營業利潤占總體比重為15.33%。 收購杰發科技，資源互補協同效應顯著，公司上半年成功納入原聯發科子公司杰發科技，圓滿完成?芯片+算法+軟件+地圖”業務戰略布局的落地。杰發科技作為國內車載娛樂芯片市場的龍頭，后裝市場市占率超過60%。 杰發科技方面，本次合并后，借助公司與眾多前裝車廠的深入合作關系， 杰發科技的產品正被越來越多的車廠包括合資品牌車廠所選擇使用，其在前裝市場滲透率呈穩步擴大趨勢。目前杰發科技正在積極開發PMS 胎壓監測芯片、AMP 車載功率電子芯片、MCU(BCM）車身控制芯片等新產品，預期將在未來一兩年內分別推出，打破國外行業巨頭壟斷開拓新的增量空間。此外， 四維圖新方面，杰發科技在后裝市場的領先優勢，將助力公司把導航電子地圖、車聯網產品VUI、WeLink 等產品推向包括后裝市場在內的更多市場。收購杰發科技成功助力公司成為A股唯一一家高精度地圖+車規級芯片上市公司，稀缺性進一步凸顯，未來，隨著杰發科技的成功整合， 與公司的協同效應將助力公司業績進一步提高。 簽署多項戰略合作協議，加深各業務領域布局，報告期內，公司分別與北斗星通、偉世通、一汽青汽、電科智能、中規院交通院等多家機構簽署戰略合作協議，將在導航引擎、車聯網、自動駕駛、交通大數據等多個領域展開合作，公司研發能力得到極大提升。公司還與長安福特簽署實時交通信息采購合同，將覆蓋所有在中國市場的福特車型。在導航業務上，公司在自主研發的企業級Fastmap在線生產平臺及快速更新體系穩定運行的基礎上，進一步推進平臺日生產能力的提升及上線進度，提升地圖數據動態服務能力和云端大數據處理能力。此外，在企服及其他行業服務方面，公司位置大數據創新應用產品MineData 正式發布，該產品作為“數據+可視化+分析研判”的一站式位置大數據服務平臺可為各行業提供深度定制的全方位解決方案，并榮獲ITS Asia 2017“創新產品獎”。 提出"智能汽車大腦"戰略愿景，自動駕駛業務迅速發展公司自2015年開始布局自動駕駛領域，并在2016年年報中首次單獨列示高級輔助駕駛及自動駕駛業務，顯示公司發展決心。今年6月，公司在亞洲電子消費展上提出“打造未來智能汽車大腦”的公司戰略方向，公司“高精度地圖+芯片+算法+系統平臺”的自動駕駛核心能力得到持續提升主要體現 ADAS 應用產品“安行API”V1.0 成功發布并可支持C端使用。通過融合智能導航引擎和高精度ADAS數據，該產品能將曲率、坡度等道路關鍵數據輸出至車載運算單元，實現對車輛的有效控制，促進節油減排和駕駛安全。目前，公司已經和部分車廠開始進行聯合調試。 公司自主研發的首款國產ADAS芯片已量產，針對專用ADAS的訂制化芯片研發和基于深度學習的圖像識別算法也在積極研發中。 基于高精度地圖數據及導航引擎等與多家車廠/研究機構的聯合驗證正在快速推進，自主搭建的自動駕駛原型車已經實現車道保持、車道變換、跟車、超車等科目的完整閉環及演示。 盈利預測和估值： 公司在車載導航電子地圖、車聯網市場龍頭地位顯著，擁有豐富的前裝市場資源將加速杰發科技產品在前裝市場的滲透，未來隨著杰發科技新產品推出，無人駕駛時代來臨，公司業績將實現快速增長。我們預測2017-2019年公司備考凈利潤為3.53億元、4.33億元、5.93億元，對應EPS為0.31元、0.42元、0.53元，對應PE為83倍、61倍、45倍，給予“增持”評級。 風險提示： 汽車銷量不達預期、商譽減值風險、產品價格下行風險、杰發科技新產品研發及推廣不及預期、無人駕駛推進不及預期、高精度地圖研發不及預期 |
