索菱股份(002766)智能駕駛艙落地在即 稀缺的內生高增長標的
【2017-09-18】 戰略：順利完成前裝轉型，智能駕駛艙開啟全新增長點 公司已經完成前裝順利轉型，我們預計2017年前裝占比有望提升至60%以上。依托前裝車機進行產品線延伸，公司志在成為中國智能駕駛艙的領軍公司。橫向層面（產品線）和縱向層面（客戶）戰略并舉，公司有望打開全新市場空間。執行力層面，公司對內引入全球T1巨頭團隊，對外深度綁定富士通天，我們看好公司戰略持續落地。 橫向延伸：智能駕駛艙落地在即，預計2018年增厚約0.3億元 根據公司，公司智能駕駛艙（雙12.3液晶儀表與中控）已經完成研發，對應車型預計10月上市。以智能駕駛艙為代表的汽車內飾蘊含高科技感，有望成為消費者購車核心考慮，成為廠商競爭的核心。根據產業鏈調研，消費者購買榮威RX5前三考慮因素之一即為內飾（智能駕駛艙）。根據產業調研，智能駕駛艙單價是傳統車機的四~五倍，前者取代后者成為趨勢。 依托引入國際T1巨頭團隊同時與國內自主深度綁定，公司是國內第一家有望實現智能駕駛艙產品真正落地的企業。根據產業調研，受益產品價值量提升，產品平均單價約6000元，毛利率約為35%。基于此，參考相關車型潛在銷量，預計2018年有望增厚凈利潤約0.3億元。若持續熱銷，公司智能駕駛艙有望進一步拓展新客戶。 縱向延伸：不止于眾泰，未來三年迎來客戶持續升級階段 乘用車方面，以眾泰為切入點，公司已成功轉型前裝。我們預計，2017年核心客戶仍為眾泰代表的自主車型為主。但公司志在長遠，目標定位合資和外資廠商。依托與富士通天緊密關系，隨著惠州新廠驗廠完畢，我們看好公司客戶2018年升級到廣汽合資，2019年客戶進入豐田全球。 商用車方面，商用車是乘用車的自然延伸，同時目前車機滲透率低。航盛實業主要產品為商用車車機，根據產業調研國內市場份額近30%。依托收購航盛實業，公司實現了乘用車向商用車客戶升級。 堅定推薦，看好智能駕駛艙大賽道，稀缺的內生高增長標的： 預計2017、2018年凈利潤2.0、3.0億元，現價對應2017，2018年市盈率約35X、23X。受益于智能駕駛艙產業趨勢，公司實現內生高成長性是大概率事件（未來三年復合40%+）。維持買入評級，目標價26元，對應2018年PE 36X。 風險提示：相關車型銷量不及預期、智能駕駛艙業務不及預期 |
