韻達股份(002120)2017年半年報點評:增速遠超行業 品質不斷提升 維持"推薦"評級
【2017-08-30】 1.公司公告2017年中報 財務數據： 實現營業收入43.1億元，同比增長43.17%，歸屬凈利7.48億元，同比增長41.00%；基本每股收益為0.74元，同比增長21.31%。毛利率31.2%，同比提升3.28pct，銷售凈利率大幅提升8.37pct至17.34%。 其中，二季度單季實現營業收入24.18億元，歸屬利潤4.69億元，同比分別增長43.6%及44.8%。收入增速高于一季度及行業平均（27.2%），毛利率與凈利率環比均提升。 三季報預測：公司預計實現歸屬凈利區間為10.20-12.75億，同比增長20-50%。 經營數據：高增速，遠超行業：上半年公司實現業務量19.67億件，同比增長44.28%，快遞收入39.07億元，同比增長37.6%。同期全國快遞業累計業務量173.2億件，同比30.7%；業務收入2181.2億元，同比27.2%，市場份額提升至11.36%（16年為10.3%）。公司業務量及收入增速分別高于行業13.5及10.4個百分點。 2.單票收入下降，但凈利率提升 單票收入：1.99元，同比下降4.62%，同期行業單價同比下跌2.66%。 單票成本：13-16年公司單票成本下降幅度較大，由2.9元下降至1.57元，降幅達46%。17年上半年，公司單票成本繼續下降，由1.57下降至1.51元，降幅4.3%。 期間費用控制有力：銷售費用率由16年的1.98%下降至1.58%，管理費用率由7.01%下降至6.34%；財務費用率由0.01%轉為-0.04%，源自利息支出的大幅減少、利息收入的提升。 凈利率提升。受益于規模優勢增強、管理效率提升、費用控制有力，凈利率由8.37%提升至17.34%。 3.信息化、智能化與業務的深度融合提供了高品質、高性價比的快遞服務 1）服務高品質：國家郵政局公布的7月主要快遞企業申訴率表中，公司首次趕超順豐；今年以來，公司更是連續7個月領先“三通”。快遞服務全程時效較2016年提速明顯，反映了公司快遞業務服務品質持續提升。 2）我們分析認為，網絡信息平臺、自動化智能化設備與業務深度融合，實現了快件時效、人均效能、運營效率等管理指標的持續提升，降本增效效果顯著。 運輸環節：報告期內，公司成功研制“神行者”智能運力管控平臺，通過車輛GPS、韻達司機APP等操作系統，實現對車輛行駛狀況進行可視化管控；根據系統大數據統計和分析，對車輛運輸異常情況進行識別和及時處理；依照運輸任務、安全行駛等數據模塊保障和優化運輸時效、運輸成本和運輸安全。 中轉環節：報告期內，公司陸續開發“指環王”掃描槍、“快手”設備、新型擺臂、自動交叉帶、矩陣式分揀等高科技產品，依托互聯互通的操作、運輸、分揀、信息識別管理系統，使轉運中心分揀速度、準確性、安全性、包裹完整性等提高到行業較高水平，持續鞏固信息化和設備智能化優勢，引領“智慧物流”的發展。 人力成本：公司實施“勤儉進取”的管理文化，通過內部公平競爭、考核激勵等機制，提高全員工效，人力成本得到下降。 4.公司積極布局產業鏈：智能快遞、倉配一體化、跨境物流 公司積極布局產業鏈，在智能快遞柜、倉配一體化及云倉、跨境物流等快遞產業鏈和新業務方面持續開拓： 1）智能快遞柜 2）倉配一體化及云倉 3）國際業務 5.盈利預測及投資建議：維持“推薦評級” 1）盡管快遞行業增速較2016年有所下降，但仍處于快速發展期。高頻、小額、生鮮網購習慣養成有望刺激同等交易金額下產生更多快遞業務量，且未來行業集中度會進一步提升，而隨著服務能力和效率提升，品牌議價能力有望增強。我們在三季度投資策略《看好多方位升級下核心資源具有議價權的龍頭企業》中，認為快遞行業屬于受益于消費升級，未來具備議價潛力的企業。關注4季度快遞傳統旺季（雙11驅動）的投資機會。 2）公司快遞服務的高性價比優勢突出、收入增速領跑行業，成本管控效果突出，凈利率水平不斷改善，預計公司2017-2019實現歸屬凈利潤16.89、22.03及27.82億，對應EPS分別為1.39、1.81及2.28元，對應PE分別為30.7、23.5及18.6倍。對于具有成長性行業中的龍頭性企業，維持“推薦評級” 3）關注公司定增、可交債等融資項目的進展，方案的順利實施有助于公司增強業務壁壘，保持領先優勢。 風險提示 電商自建物流的沖擊、快遞業務量增速不及預期。 |
