蘇寧云商(002024)調研簡報:O2O新零售領跑者 全渠道布局值得期待
【2017-09-27】 營收提速，不同單品毛利率有升有降：2017年中報顯示，營業收入為837.46億元，同比增長21.87%，歸母凈利潤為2.91億元，同比增長340.53%，考慮運營資金收益后的扣非的歸母凈利潤為1.29億元，同比增長119.85%。分產品來看，通訊產品銷量同比增長36.42%，而毛利率僅為4.72%,主要原因系公司為搶占市場，加強了該品類的促銷力度。小家電的銷量同比增長了24.17%，毛利率為19.37%，毛利率提高的主要原因為公司加強了C2B反向定制產品的銷售。 線上保持高速增長，線下同店效率保持穩定：公司強化店面經營效益考核，加快新業態的探索，使得各類門店總數保持在1500家左右，而同店可比銷售保持了4%以上的增長。蘇寧易購APP日均活躍用戶數同比增長80%，移動端訂單數量占線上整體比例達到83.66%。公司8月份和9月份線上的銷售收入同比增長69%和43%，預計2018年能保持40%以上的增長。 物流倉儲面積儲備充足，全牌照金融服務平臺開始發力：蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關配套總面積614萬平方米，預計至2020年，公司的倉儲面積會達到1000萬平方米。公司旗下擁有的金融業務包括：支付業務，供應鏈金融，消費金融，投資理財，保險業務，眾籌業務，融資租賃以及蘇寧銀行。上半年蘇寧金融業務（支付業務、供應鏈金融等業務）總體交易規模實現同比增長172%，預計到2019年能夠貢獻50億左右的營收以及12億左右的營業利潤。 盈利預測與評級：公司已經成功進行了轉型，成為O2O零售的領跑者以及全產業鏈布局的先驅。我們對公司進行分布估值。1.公司持有阿里巴巴1.09%的股權價值約300億；2.零售業務線上的估值約400~450億；3.零售業務線下的估值約400~480億；4.物流價值約250~280億；5.蘇寧金融價值在180~200億，合計總市值在1530億~1710億，對應2018年股價為16.43元~18.37元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：新門店開展不及預期；線上增速放緩；零售行業恢復不及預期 |
