天原集團(002386)以氯堿產業為核心 下游延伸空間廣闊
【2017-09-29】 產品價格上漲，2017年公司上半年扣非凈利潤同比增74%，基本面實現好轉。公司主要產品PVC、燒堿和水合肼及其他氯堿產品，規劃2017年產品產量目標為燒堿40萬噸、聚氯乙烯40萬噸、水合肼3萬噸、三氯乙烯3萬噸、水泥80萬噸、黃磷2.5 萬噸、新材料產量5.68萬噸。上半年受益于PVC、燒堿等產品價格較2016年同期上升，公司營業收入59.19億，同比增長2.67%，歸母凈利潤2620.59萬元，同比增長140.39%，扣非后凈利潤-1649萬，同比增長74.82%。環保持續高壓，行業持續去產能，我們認為公司利潤有望實現扭虧為盈，盈利能力明顯好轉。 以氯堿為基礎，布局下游鈦白粉、PVC-O管和高檔環保型生態木板項目建設。公司擬募集資金總額（含發行費用）為不超過13.44億元，用于年產5萬噸氯化法鈦白粉項目、3萬噸PVC-O管項目及1000萬平方米高檔環保型生態木板項目。公司利用氯堿產業優勢提供氯氣，降低工程投資，實現氯堿化工向鈦行業延伸。同時公司以氯堿為基礎向PVC-O管材延伸，PVC-O是一種新型PVC 管材，可替代傳統的PVC-U 管、PE 管，我們認為市場空間廣闊。 外延增資廣州鋰寶，涉足鋰電池三元正極材料。2017年4月21日，公司與國光電器簽署了《合作框架協議》，公司以自有資金向廣州鋰寶增資3.09億元，出資比例為49%，國光電器增資至2.99億元，出資比例為47.42%。廣州鋰寶主要生產三元正極材料，目前擁有1000噸/年NCM523和300噸/年NCA生產線，形成前驅體制作、燒結工藝到材料應用試驗全過程工藝。公司增資完成后，廣州鋰寶位于在宜賓臨港經濟開發區全資子公司宜賓鋰寶計劃首期投資建設年產2 萬噸三元正極材料項目，同時由廣州鋰寶位于宜賓市江安縣全資子公司宜賓光原計劃首期投資建設規模為年產2 萬噸三元正極材料前驅體項目，從而加快公司的產業升級。 盈利預測與評級。我們根據公司現有產品盈利情況，預計公司17-19 年EPS 分別為0.14、0.16、0.19元。根據百川資訊統計，目前錦州鈦業氯化法鈦白粉2.1萬/噸（含稅），按照行業平均17%凈利率測算，公司5萬噸鈦白粉全部達產后凈利潤將增加1.5億；根據wind統計，PVC-O管11850元/噸（含稅），按照10%凈利潤測算，3萬噸PVC-O管達產后凈利潤達3500萬；同時1000萬平方米高檔環保型生態木板按照100元/平方米（含稅）測算，凈利潤將增加1億。根據中國化學與物理電源行業協會統計，NCM523前驅體價格為11.5萬/噸（含稅），NCM523價格為20萬/噸（含稅），我們測算廣州鋰寶的鋰電正極材料有望為公司凈利潤增加2.1億。綜上，如果考慮公司氯堿行業的下游延伸及三元正極材料的擴產順利實施并達產，公司凈利潤將增加4.9億。我們基于審慎性原則，考慮到公司項目完成的不確定性，暫不評級。 風險提示。原材料價格波動風險；下游需求下降風險。 |
