贏合科技(300457)2017年半年報點評:大客戶戰略有效推進 鋰電自動化設備增長迅勐
【2017-08-28】 投資要點： 業績符合預期，鋰電設備實現翻倍增長。今年上半年，公司實現營業收入7.37億元，同比增長125.99%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.14元，同比增長98.24%。其中鋰電專用設備實現收入6.01億，同比增長91.15%，毛利率37.95%，同比下降4.61個百分點，毛利率下降主要系毛利率較低的外購零部件比例上升。公司三費費用率14.4%，同比降低4.5個百分點，其中管理費用率10.01%，同比降低3.47%，顯示公司費用控制良好。公司存貨5.75億，預收款項2.78億，推測在手訂單10億左右。下半年隨著大客戶開拓推進以及新能源相關政策落地，預計訂單環比上半年更好。 公司是領先的鋰電設備整線商，大客戶戰略有效推進。鋰電設備整線方案的優勢在于自動化程度高，成本低，且效率高。公司的整線方案自2016年推出以來，客戶接受度不斷提升，客戶粘性增強。公司目前主要客戶包括國能、國軒高科、沃特瑪、中航鋰電等。由于下游電池廠未來將呈現強者恒強的局面，公司也調整戰略主要聚焦大客戶，效果顯著。2016年公司前五大客戶的營收占比達到70.29%，預計今年客戶集中度會更高。上半年，公司與國能簽訂2.85億元合同，連續十二個月內簽署合同金額高達4.28億元，同時簽訂戰略合作協議，第一期設備采購額預計將達到10億元。下半年公司有望拓展更多一流客戶。 收購東莞雅康后協同效應體現，定增募資進一步擴大產能。公司收購雅康后積極整合，協同效應開始體現。雅康被收購時做出業績承諾：2016-2018年不低于3900萬元，5200萬元，6500萬元。雅康2016年和2017年上半年分別實現凈利潤4060萬元，2746.9萬元，今年超額完成業績承諾是大概率事件。公司定增募資16億元用于鋰電自動化產線建設、智能工廠及運營管理系統展示等項目，進一步擴產提升盈利能力。 盈利預測和投資評級：公司是國內鋰電自動化設備的龍頭企業，整線解決方案優勢突出，下半年訂單和盈利環比向好。預計2017-2019年EPS分別為2.23元，3.18元，3.95元，當前股價對應的PE分別為34倍，24倍，19倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：動力電池擴產不達預期；雅康承諾業績完成的不確定性 |
