“一帶一路”概念股特變電工(600089)2017年半年報點評
營業收入微增0.54%，扣非凈利潤增速19.8%。公司發布2017年半年報，報告期內公司實現營業收入180.27億元，同比增長0.54%；實現歸屬母公司凈利潤13.62億元，同比增長12.30%，對應EPS為0.42元，其中扣非凈利潤12.89億元，同比增長19.8%，主要系匯兌損益影響了凈利潤。其中2季度，實現營業收入98.59億元，同比增長6.94%，環比增長20.71%；實現歸屬母公司凈利潤7.48億元，同比增長13.46%，環比增長21.72%。公司力爭17全年實現營業收入420 億元，營業成本控制在350 億元以內。 上半年光伏行業表現最佳，新特能源子公司凈利潤增速60%。新能源板塊毛利增加7.75個百分點，其中多晶硅營收18.14億，毛利率45.89%，16年同期13.68億毛利率39.21%；EPC營收27億，同比基本持平，毛利率16.22%比去年13.57%高出2.5個百分點。主要系上半年多晶硅價格堅挺，同時公司成本持續下降，公司新能源產業與能源產業形成了“煤電硅”一體化的產業鏈，通過前端煤炭資源和電廠的利用，降低多晶硅的生產成本，公司多晶硅技術改造項目已完成，多晶硅總產量達到3萬噸/年。三季度多晶硅價格走勢平穩的基礎上繼續攀升，全年平均價格有望與去年持平。 變壓器業務營收增長毛利堅挺，海外輸變電成套營收降毛利率升。變壓器業務由于特高壓訂單落地，營收大幅增長，板塊整體增速16.78%，毛利率保持平穩，在大宗商品漲價的大環境下，優質訂單保證了毛利率的堅挺。公司輸變電成套工程營收下滑28.6%，主要系公司新簽訂輸變電成套項目尚未大規模開工所致，下半年預計該板塊會有大幅回升，成套工程板塊毛利率較上年同期增加5.85 個百分點，主要系公司繼續加強工程管理所致。 上半年公司費用小幅增長，現金流大幅好轉。公司2017年上半年期間費用同比增長3.96%至19.94億元，期間費用率上升0.36個百分點至11.06%。其中，銷售、管理、財務費用分別同比下降7.31%、下降3.06%、上升74.97%至7.78億元、8.34億元、3.82億元；費用率分別下降0.37、下降0.17、上升0.9個百分點至4.31%、4.63%、2.12%。2017年上半年經營活動現金流量凈流入10.42億元，同比增長392.14%；銷售商品取得現金190.62億元，同比增長7.62%。期末預收款項56.16億元，同比增長10.17%。期末應收賬款107.11億元，較期初增長3.9億元，應收賬款周轉天數下降至96.01天。期末存貨122.23億元，較期初上升7.35億元；存貨周轉天數下降至145.9天。 盈利預測與投資評級：我們預計公司2017-2019年的歸母利潤為25.8億元、30.1億元、34.0億元，同比增長17.8/16.5/13.2%，考慮到特變進一步做大做強新能源業務,在海外輸變電工程方面積攢的經驗和口碑將大幅受益一帶一路戰略推進，給予2017年18倍PE，目標價15元，維持買入評級。 風險提示：一帶一路推進緩慢導致海外訂單落地不達預期；國內多晶硅價格戰激烈，進口替代過程不達預期；新疆基礎設施建設投資不達預期。 |
