“一帶一路”概念股北方國際(000065)2017年半年報點評
“一帶一路”概念股北方國際(000065)2017年半年報點評:高度重視國際工程市場開拓 海外投資取得重要進展 公司綜合毛利率下滑1.22個百分點，雖然上半年人民幣升值導致財務費用增加，但管理精細化程度提升及收到上年度回款項目較多資產減值損失大幅減少，綜合影響凈利率提升0.24個百分點。1H17公司綜合毛利率同比下滑1.22個百分點至9.83%。期間費用率同比小幅提升0.70個百分點至5.22%，雖然上半年人民幣升值導致財務費用由負轉正，同比增加5965萬元，財務費用率較去年同期提升1.45個百分點至0.09%，但公司精細化管理程度進一步提升，銷售費用率同比下降0.2個百分點至3.35%，管理費用率同比下降0.55個百分點至1.78%。1H17收到上年度回款項目較多使得公司應收賬款減少，壞賬準備沖回，資產減值損失大幅減少，占營業收入比重同比下降1.91個百分點，綜合影響下公司凈利率提升0.24個百分點至4.08%。 國際工程項目收到上年度項目回款較多使得經營性現金流大幅好轉。1H17公司經營性現金凈流量為19.88億，較去年同期多流入19.83億，主要因為公司國際工程項目收到上年度項目回款較多。收現比120.5%，較去年同期提升37.5個百分點；付現比90.64%，同比大幅下降79.4個百分點。 訂單情況良好，儲備項目充足。公司1H17新簽訂單20.4億美元，截止上半年，公司累計已簽約未完工合同金額合計約122億美元，其中已生效在執行項目金額共計51.4億美元，折合人民幣約339億元，僅生效未完工金額占收入比重達3.87，項目儲備充足。 （1）開拓國際工程新市場與深耕傳統優勢市場并駕齊驅。公司發揮品牌和優勢渠道，積極開拓新市場，將之與維護傳統優勢市場、"一帶一路"沿線市場一并視為公司戰略的重中之重。繼16年在肯尼亞、伊拉克、哈薩克斯坦取得市場突破后，上半年延續良好態勢，實現了伊朗內政部406輛地鐵車采購項目、伊朗德黑蘭70輛鋁合金地鐵車供貨項目、伊拉克賈貝爾巴贊水泥廠、哈薩克斯坦闊克布拉克鐵礦選礦廠等多個項目簽約。（2）將海外投資工作作為轉型升級的主要抓手，項目進展順利。公司首個特許經營權類項目--老撾南湃水電站BOT項目上半年已完成建設，5月兩臺機組成功完成滿負荷運行，實現并網發電，運營團隊已組建完畢并開始工作。此外，公司正在大力跟蹤和推進一批新的投資項目，涉及十多個國家和地區，涵蓋特許經營權、國際產能合作等多種投資類型，分別由公司國際工程部門、北方國際地產、北方車輛、北方物流等在緊密策劃與評估。 下調盈利預測，維持"增持"評級：公司訂單執行不達預期，下調盈利預測，預計公司17-19年凈利潤為6.00億/7.80億/10.10億（原值為6.50億/8.45億/10.98億），對應增速30%/30%/30%，對應PE20X/16X/12X，維持"增持"評級。 |
