“一帶一路”概念股中鋼國際(000928)2017年半年報點評
“一帶一路”概念股中鋼國際(000928)2017年半年報點評:收入不及預(yù)期 現(xiàn)金流大幅改善 公司 2017 年1-6 月實現(xiàn)收入35.92 億元，同比下降9.83%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.51 億元，同比上升8.40%，盈利能力進一步提升。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.67 億元，同比轉(zhuǎn)正，為2016 年以來現(xiàn)金流入最多的半年。基于半年報， 認為公司收入下滑主要為國內(nèi)業(yè)務(wù)向國外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所致，收入盈利能力提升趨勢不變，待海外工程融資問題解決后，公司未來業(yè)績增長可期。我們將目標(biāo)價格下調(diào)至11.13 元。 支撐評級的要點 毛利率有所下滑，基于歷史，今年公司毛利率有望維持。公司上半年毛利率13.58%，較去年下滑1.1 個百分點，主要原因為國內(nèi)項目毛利率從15%下降至10%，基于公司海外項目收入占比（上半年已上升至80%）進一步上升，我們認為公司盈利能力有望進一步加強。 在手訂單依然充足，PPP 資質(zhì)獲得確保未來業(yè)績增長。公司今年上半年新簽訂單26 億元，目前在手訂單384 億元，基于2016 年年報，訂單收入比超過4，未來業(yè)績增長基礎(chǔ)扎實。公司在1 季度獲得PPP 相關(guān)資質(zhì)， 結(jié)合公司現(xiàn)金流情況大幅改善，為公司進入PPP 市場提供助力，預(yù)期PPP 將成為公司在國內(nèi)市場新的主要增長點。 現(xiàn)金流情況大幅改善，利息收入促使費用率進一步降低。公司1-6 月回款能力大幅提升，上半年公司主營業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金49.27 億元，較去年同期大幅提升72.35%，帶動經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為5.67 億元。同時國內(nèi)工程延復(fù)確認促使財物費用大幅降低（-1.3 億元），基于公司貨幣資金大幅上升10 億元，未來財物費用有望進一步降低。 評級面臨的主要風(fēng)險 海外訂單不確定性；世界經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。 估值 基于半年報，我們預(yù)測公司2017-2019 年歸母凈利潤預(yù)測至7.13、9.20 和11.43 億元，對應(yīng)每股收益為0.55、0.71、0.87 元/股，增速超20%，我們?nèi)宋锖侠砉乐禐?0 倍，目標(biāo)價由16.82 元下調(diào)至11.13 元，維持買入評級。 |
