國創(chuàng)高新(002377)調研簡報:資本助力深圳云房繼續(xù)深耕優(yōu)勢區(qū)位
【2017-02-14】 深耕+拓展模式，側重長三角和珠三角。深圳云房近幾年以深耕+拓展的模式不斷發(fā)展。未來拓展側重珠三角和長三角。公司目前擁有的1073家線下門店中，有369家位于深圳，近57%的門店分布在珠三角；有192家分布在上海，近35%的門店分布在長三角地區(qū)。公司計劃聚焦一線城市，關注潛力二三線城市，繼續(xù)深耕優(yōu)勢區(qū)位，提高當?shù)厥姓悸省鴦?chuàng)高新收購深圳云房科技的交易計劃里募集資金中有4.5億元將用于廣州和上海線上線下業(yè)務拓展，填補區(qū)域空白。 前期拓展為后期增速埋下伏筆。深圳云房2014-2015年期間處于拓展時期，新建立800多個門店，截至2016年8月底公司在12個城市擁有1073個門店。2016年門店增速明顯放緩的情況下，前期拓展的門店盈利增強，2016年前8月利潤扭虧為盈。考慮到數(shù)據(jù)平臺打造和門店建設在后期運營中維護費用逐步降低，公司未來利潤釋放有空間。 業(yè)績承諾已考慮市場調控影響。本次交易中雙方簽訂的業(yè)績承諾已經(jīng)考慮了市場調控的影響，深圳云房承諾2016-2019年扣非后歸母普通股東的凈利潤分別不低于2.425億元、2.575億元、3.225億元和3.65億元，對應2017-2019年承諾EPS可以達到0.27、0.34和0.38元每股。 存量房市場潛力可觀。一線城市住房起步早、發(fā)展快，總量大；二手房交易量已經(jīng)超過新房交易，進入存量房時代。部分熱點二線城市如南京也出現(xiàn)二手房和新房成交量比超過1的現(xiàn)象。隨著城鎮(zhèn)化逐步推進，城市可供建設用地的減少，市中心存量房市場潛力可觀。 盈利預測和評級。根據(jù)海通地產(chǎn)組提出的中介行估值"三階段"模型，第一階段代理業(yè)務的動態(tài)PE估值倍數(shù)建議在10-15倍之間。深圳云房2014年-2015年處于代理業(yè)務快速提升階段，16年拓展速度有所減緩，運營效率提升，業(yè)績初步體現(xiàn)前期拓展效果。公司預計完成本次收購交易后會繼續(xù)在長三角地區(qū)拓展線上線下服務業(yè)務，仍然屬于快速成長期。可比公司世聯(lián)行和三六五網(wǎng)2017年PE在22倍左右。我們認為如果收購成功，深圳云房將通過本次交易獲得充足資金繼續(xù)深耕優(yōu)勢區(qū)位，擴大市場份額，可以給至少25倍估值。根據(jù)交易簽訂的業(yè)績承諾，2017年EPS至少可以達到0.27元每股。由于交易成功與否仍存在不確定性，我們對公司目前暫不評級。 不確定因素。收購審批風險。 |
