正泰電器(601877)低估值 增長加速 新品、新材料、戶用光伏亮點頻現
【2017-10-11】 低壓電器龍頭，業績持續穩定增長。公司目前已形成了"低壓電器+光伏"雙輪驅動的格局。2016年12月完成對同一控制的正泰新能源的收購，2016年公司實現歸母凈利潤21.85億元，同比增長22.2%，2017H1同比增長23.47%。 下游配網投資、工業自動化增長加速，低壓電器增長可持續，毛利率回升，建筑電器新產品投放加速增長。低壓電器主要分為配電電器、終端電器、控制電器。配電電器方面，十三五期間配網投資預計將達2萬億元，2017年開始配網投資加速，且公司市占率還有提升空間，預計保持較快增長。終端電器屬于房地產后周期，預計未來兩年穩定增長。控制電器主要和工業自動化需求相關，去年三季度開始，工業自動化市場由于工業復蘇和產業升級，通用和專用設備工業增加值維持11%以上的增長，預計未來可持續。 建筑電器是公司的新業務載體，LED燈、智能家居、指紋鎖目前需求較好，可保持較快增長。 此外，上半年受原材料價格上漲影響，低壓電器毛利率32.2%，同比略有下降，預計下半年隨著價格向下傳導，毛利率將逐步恢復。綜上，我們預計低壓電器板塊未來可維持20%的增長。 光伏電站運營奠定增長基礎，戶用光伏進入快速增長期。 公司光伏板塊主要是電站運營、EPC和組件制造，收購時業績承諾2016-2018年扣非7.01億元、8.05億元、9億元。預計電站運營將帶來主要增長點，目前裝機約2GW，2017年上半年新增0.22GW，預計每年新增0.5GW以上。此外，戶用光伏由于經濟性向好，2017年增長較快，1-8月，全國戶用裝機超過1.7GW。公司利用低壓電器渠道拓展戶用光伏業務，預計公司今年可實現裝機4萬套，成為新的增長點。 智能制造、新材料持續推進。 正泰先后獲得工廠自動化的浙江中控信息10%股權，收購在石墨烯電池領域領先，已產業化的西班牙GrabatEnergy公司10%股權，2017年增資天津中能鋰業有限公司20%股權。 投資建議：我們預計公司2017/18/19年收入為232/267/311億元，增速為15%/15%/16%；歸屬母公司所有者凈利潤為28.3/33.5/40.3億元，增速為30%/19%/20%。看好公司低估值，業績增長持續向好。上調投資評級至買入-A，6個月目標價30.00元。。 風險提示：1）宏觀經濟下行，全社會固定資產投資增速不及預期；2）工業品原材料價格上漲過快；3）光伏組件價格下降過快；4）戶用光伏推進不及預期； |
