日出東方(603366)2016年年報及2017年一季報點評:太陽能主業略有下滑 廚電布局新看點
【2017-05-04】 太陽能熱利用行業低迷，工程渠道集中度有望提升：受到早期家電下鄉補貼政策透支下游需求的影響，太陽能熱利用行業在2013 年年初政策退出后持續下行。根據中國太陽能熱利用產業聯盟估算，2016 年我國太陽能集熱系統總產量為3950 萬m2（-9.2%），下行幅度相比2015年的17%略有縮窄。其中真空管型仍是主導產品，產量為3420 萬m2（-9.9%），平板型占比略有提升，產量為530 萬m2（-3.3%）；工程渠道逐漸占據上風，16 年上半年占比達68%（+13%）。考慮到公司四季沐歌、太陽雨的雙品牌優勢、完善的銷售網絡以及技術研發能力，預計隨著工程渠道行業集中度逐步上升，以及我國太陽能在供熱、工農業熱力應用等領域的發展，日出東方太陽能業務收入端有望逐漸企穩 帥康廚電收購完成，廚電板塊協同有望成為增長點：根據公司年報披露，2016 年四季沐歌廚電產品實現營業收入超過1 億元，自主品牌廚電市場開拓順利。目前日出東方擁有以三四線市場為主，完善高效的營銷網絡，包括3000 家一級經銷網點以及30000 家二級經銷網點。收購帥康電氣完成后，預計公司將借助帥康在廚電市場中的品牌力，并在渠道、技術、運營等方面與帥康達成互補，產生較高的協同效應 盈利預測：考慮到帥康并表因素，預計公司17 年至19 年EPS 分別為0.43/0.48/0.55 元，對應最新收盤價PE 為19/17/15x，給予增持評級 風險提示：太陽能行業持續下滑，廚電業務開拓不及預期 |
