中儲股份(600787)2017年半年報點評:經營性改善 改革效果漸顯
【2017-09-01】 1H17收入+94.7%，歸母凈利-76.0%，扣非歸母凈利+74.7% 公司公布1H17業績，營業收入同比增長94.7%至124.9億元，毛利潤同比增長39.6%，毛利率同比降1.7個百分點至4.3%，歸母凈利潤同比下降76.0%至1.0億元，扣非后歸母凈利潤同比增長74.7%至0.9億元。2Q當季，收入同比增100.0%，環比增24.3%，歸母凈利潤同比降62.1%，環比增長129.9%。傳統大宗業務恢復、新板塊增長迅勐，經營性收入和盈利增長超預期，但因交儲補償款同比減少，造成本期歸母凈利潤不及預期。 拆遷補償繼續影響同比業績，換地模式仍將繼續 公司1H16土地交儲并確認了4.6億元非經常性收益，而1H17交儲補償款減少，非經常性損益的差異造成公司本期盈利同比大幅下滑。近年，公司城區土地交儲獲得補償收入成為其盈利的主要來源，2015/16年補償款分別達到9.53/10.13億元，2017年根據目前已知的拆遷項目，土地補償預計達到5億元左右，其中鄭州物流中心補償款2.49億元并未按此前協定于上半年支付，預計下半年落地概率較高。未來，公司收儲-補貼的模式大概率將延續，補貼收入有望維持較高水平。 經營性業務持續改善，戰略轉型初見成效 公司業務結構仍在調整，傳統大宗反彈疊加白貨物流放量，拉動業績增長，戰略轉型的效果逐步顯現。受大宗品量價齊升拉動，公司物流貿易收入同比增長80.51%，但公司仍將對風險較大的貿易業務保持謹慎策略。未來，公司大力發展的生活資料物流、互聯網+物流等業務將逐漸占據更重要地位。1H17，公司配送運輸業務收入同比增長661.3%，收入增量主要來源于中儲智運平臺的迅勐發展，平臺上半年實現營收23.5億元，運輸量3321萬噸，物流信息化改造已初見成果。公司未來將繼續戰略轉型，大力拓展大宗商品供應鏈業務，同時繼續培育“物流+互聯網”的特色業務。 改革推進略低于預期，有待提升 公司作為誠通集團物流板塊主要經營主體，是國內倉儲物流龍頭企業，具備較為優質的資產與業務網絡。但管理效率提升程度和改革進度低于預期，特別是與普洛斯的合資公司始終未見項目落地，壓制公司估值。伴隨國家對央企改革的持續加碼，未來與新并入誠通的華貿物流存在經營上合作的可能性，有望加強公司市場化運營程度，提高公司資產質量和盈利能力。 經營改善難抵交儲補償不確定性，估值有待改革催化，維持“增持” 市場對交儲補償給予的估值較低，因此補償款波動雖然對業績影響較大但對公司市值影響較小，更需關注經營性業績改善與改革進度。下半年，在宏觀環境穩定的前提下，公司經營性業績回暖確定性較高，而改革則因此前預期較低，若出現破冰跡象則對估值有較大提升。基于謹慎原則，下調補償金預期，2017-19年公司盈利預測對應調整至6.52/7.01/8.10億元（前值8.40/9.33/9.60億元），但維持“增持”評級和當前目標價。 風險提示：鋼鐵價格大幅下滑，土地拆遷-補償模式收益大幅減少。 |
