光線傳媒(300251)攜手貓眼 深度布局影視全產業鏈
【2017-10-17】 事件：自2016年5月以來，光線傳媒與光線控股一直在增持貓眼文化，2017年9 月底，微影時代及林芝利新入股，貓眼與微影合并成立新貓眼微影，微影時代將電影票務、演出業務及相關資產合并注入新公司，光線傳媒與光線控股合計持有新貓眼微影50.79%的股權。 電影業務：影片平均質量高于行業平均水平，電影投資眼光卓越。公司電影業務主要是投資和發行，青春、愛情電影優勢明顯。2016 年，公司參投、發行的影片總票房達60.6 億元，《美人魚》占比超50%，市場一度擔心電影收入依賴于投資運氣。2017H1 在沒有出現爆款項目的情況下，公司仍能保持收入及利潤的增長，體現公司業務發展正趨于健康和穩定。公司后續電影項目儲備豐富：2017 下半年啟動或制作的電影項目超過30 個，包括韓寒導演的作品《三重門》，強IP 作品《鬼吹燈之云南蟲谷》、《東宮》、《莽荒紀》、《陰陽師》等。 聯手貓眼微影或將全方面提升公司的競爭實力：貓眼已實現盈利，增厚公司業績；為光線傳媒的電影制作、投資、發行提供大數據支持；為光線傳媒的電影發行提供重要的線上渠道；補充光線傳媒互聯網方面的短板，提供互聯網層面開發的人才合作；助力光線非票收入的提升。 動漫業務：國產動畫電影行業的先行者，公司動畫業務逐漸釋放。2016 年上映的《大魚海棠》是國內動畫電影的第二名；《大護法》在較低成本的基礎上實現了8700 萬元的票房收入且成為2017 年口碑最好的國產影片之一；網絡動畫電影《星游記之風暴法米拉》成為愛奇藝8 月份網絡大電影分賬第一名。在動畫行業中公司最早發現契機并進行大量投資和項目儲備，后續爆款動畫電影或可期。公司通過彩條屋投資了10 余家動漫公司，從IP 源頭到作品創作制作再到周邊衍生品的開發，儲備的動畫電影或將在2019、2020 年集中上映。 盈利預測與投資建議。考慮到公司有數十年電影投資發行經驗，項目的成本利潤率較高，且儲備多個優質影視項目，其中動畫電影有望在2019-2020 年集中釋放。預計2017-2019 年EPS 分別為0.31/0.37/0.42 元，歸母凈利潤分別為8.98 億元、10.78 億元、12.42 億元，我們給予公司20%的溢價，給予其2017年36 倍估值，對應目標價11.02 元，首次覆蓋給予"買入"評級。 風險提示：中國電影市場規模增速不及預期風險；動畫電影市場發展不及預期風險；影視作品上線時間不及預期風險。 |
