濰柴動力(000338)市占率進一步提升 三季報值得期待
【2017-10-13】 公司近況 9 月重卡銷量突破10 萬輛，同比增長89%，環比增長7%，連續四個月打破歷史記錄，略超市場預期。1-9 月累計銷量達到87萬輛，同比增長78%。 評論 天然氣重卡、陜重汽促進濰柴市占率進一步提升。1-8 月天然氣重卡累計產量達到5.53 萬輛，同比大幅增長547%，濰柴在天然氣重卡領域具有領先技術優勢，陜重汽天然氣重卡銷量位列行業第二，帶動整體市場份額提升，同時整車和發動機形成良性互動。上半年濰柴重卡發動機市占率達到30.6%（同比+4.5ppt），我們預計濰柴在2H17 的市占率將提升至35-40%。 重卡黃金產業鏈盈利能力改善具有持續性。從半年報數據看，重卡產業鏈產品盈利能力全面大幅提升，母公司發動機單臺凈利潤達到10,605 元（2016 年為8,399 元），陜重汽單車凈利潤達到3,467 元（2016 年為786 元），法士特單臺凈利潤達到1,214 元（2016 年為495 元）。往前看，明后年重卡銷量仍將維持在85-90萬輛的高位運行，不會出現斷崖式下滑，而濰柴市占率或將穩定在35%左右，疊加發動機產品結構升級（大排量、非道路以及農機發動機銷量快速增長），林德液壓國產化繼續推進，整體盈利能力能夠實現穩中有升。 Dematic 國產化是未來轉型關鍵。上半年KION 整合Dematic 導致凈利潤略有下滑，往前看，我們看好中國物流業的巨大上升空間，看好濰柴向智能物流系統供應商轉型帶來的抗周期效應，而Dematic 產品國產化還將同時帶動KION 叉車、濰柴重卡的需求，成為轉型的關鍵。 估值建議 上半年濰柴凈利潤為26.5 億元，半年報預計前三季度實現凈利潤38.5-43.1 億元，基于市占率提升超預期，我們預計三季度凈利潤將達到15 億元以上。上調2017/2018 年凈利潤盈利預測5.4%、9.2%至55 億元、60 億元。受環保限產等因素影響，四季度重卡總銷量可能環比下滑，板塊估值中樞或將下移。維持推薦評級，維持濰柴-A/-H 目標價為10.3 元、11.9 港幣，均對應2018年14 倍市盈率。 風險 重卡需求大幅回落；Dematic 產品國產化進程緩慢。 |
