圓通速遞(600233)2017年半年報點評:增速低于行業 看好海外布局 給予"推薦"評級
【2017-08-29】 1.公司公告2017 年中報 財務數據： 報告期內，公司實現營業收入82.11 億元同比增長10.56%，實現歸屬凈利6.93 億元，同比增長6.18%。基本每股收益為0.25 元。 分季度看： 二季度單季實現營業收入41.6 億元，歸屬利潤3.91 億元，同比分別增長13.4%及5.6%。收入增速略高于一季度，毛利率與凈利率水平環比提升。 經營數據： 增速低于行業，二季度開始微升。上半年公司實現業務量22.6 億件，同比增長19.13%，營業收入82.11 億元，同比增長10.56%。低于同期全國快遞業累計業務量的增速30.7%，業務收入的增速27.2%。市場份額降至13.0%（16 年為14.3%）。公司業務量及收入增速分別低于于行業11.57、16.64 個百分點。 2.單票毛利下降、費用率降低，凈利率下降 單票收入：3.63 元，同比下降7.2%，同期行業單價同比下跌2.66%。 單票成本：由3.26 下降至3.17 元，環比降幅2.76%，同比降幅5.3% 單票毛利下降：0.46 元，同比下降18.2%。 期間費用率下降：銷售費用率同比增加21.8%，管理費用率同比下降6.1%；財務費用率由0.00%轉為-0.16%，合計期間費用率下降7.6%。公司17 年上半年公司業務量增速低于行業，同時單票收入下降幅度高于行業，我們認為，可能源自1 季度公司加盟網點事件沖擊、2 季度京東宣布停止與圓通合作等，導致公司業務量增長受到不利影響。 3. 全方位提升公司競爭力 1）提升網絡運能和服務品質，夯實快遞主業： 公司積極進行網絡基礎設施的投入建設，并持續投入資源用于加盟商幫扶和管理水平提升，夯實公司網絡服務和管理能力；公司不斷加強客戶服務，提升服務時效及質量，根據國家郵政局數據，公司2017H1 平均有效申訴率為百萬分之6.67，較2016 年同期下降40.91%，公司服務水平大幅提升。 2）加快并購步伐，發力國際物流： 公司加快并購步伐、積極完善產業布局，5 月，公司與香港上市公司先達物流股東簽訂《股份買賣協議》，擬收購其61.87%的股份。通過本次收購，公司可獲得先達國際海外網絡布局、干線運輸能力和關務能力，以及其發展多年、具有相關行業經驗的本土化管理及運營團隊，協助構建公司國際化發展的網絡基礎、奠定海外競爭的先發優勢。 3）加強技術研發、助推行業創新 2017 年5 月，由國家發改委批復、公司全資子公司圓通速遞牽頭承建的“物流信息互通共享技術及應用國家工程實驗室”正式揭牌。有望加快破解物流快遞業面臨的瓶頸問題，助推行業創新 。 4. 盈利預測及投資建議：看好海外布局，給予“推薦評級” 1）盡管快遞行業增速較2016 年有所下降，但仍處于快速發展期。高頻、小額、生鮮網購習慣養成有望刺激同等交易金額下產生更多快遞業務量，且未來行業集中度會進一步提升，而隨著服務能力和效率提升，品牌議價能力有望增強。我們在三季度投資策略《看好多方位升級下核心資源具有議價權的龍頭企業》中，認為快遞行業屬于受益于消費升級，未來具備議價潛力的企業。關注4 季度快遞傳統旺季（雙11 驅動）的投資機會。 2）看好公司在國際物流領域的布局和與菜鳥網絡的良好互動，先達國際收購完成有望彌補公司在國際物流的短板，構建公司國際物流的網絡基礎，奠定海外競爭的先發優勢。 3）公司快遞業務雖然短期收入增速、盈利水平承壓，但自2 季度以來公司營收增速、毛利率、凈利率等指標環比均開始改善。預計公司2017-2019 實現歸屬凈利潤15.71、21.83 及25.29 億，對應EPS 分別為0.56、0.77 及0.9 元，對應PE 分別為34、25 及21 倍。對于具有成長性行業中的龍頭性企業，給予“推薦評級” 風險提示：電商自建物流沖擊、快遞業務量增速不及預期、國際物流拓展不及預期 |
