華貿(mào)物流(603128)內(nèi)生與外延并進(jìn) 大物流平臺(tái)可期
【2017-09-18】 核心貨代高增長(zhǎng)高毛利率，綜合業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 跨境綜合物流為公司核心業(yè)務(wù)，毛利貢獻(xiàn)占比約98%；其中航空、海運(yùn)貨代、特種物流、倉(cāng)儲(chǔ)毛利占比分別為37%、22%、20%、15%（16年報(bào)數(shù)據(jù)）；作為支柱利潤(rùn)來源（合計(jì)毛利占比60%），公司航空/海運(yùn)貨代具備兩大特征：（1）兩者業(yè)務(wù)量多年增速保持20%、10%上下；（2）兩者毛利率分別為12.75%、8.46%，較業(yè)內(nèi)可比公司，處絕對(duì)領(lǐng)先水平。 "高增速"源于公司市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制為公司吸引了最優(yōu)質(zhì)的人才和業(yè)務(wù)資源；"高毛利率"源于公司高效的管理機(jī)制，主要體現(xiàn)在：收入端能爭(zhēng)取溢價(jià)獲取優(yōu)質(zhì)資源；成本端能提升貨物裝箱等操作效率及自動(dòng)化水平。 堅(jiān)決貫徹外延戰(zhàn)略，歷史并購(gòu)特點(diǎn)：資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)，業(yè)績(jī)?cè)龊?/div> 公司堅(jiān)持"以兼并收購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展"的發(fā)展戰(zhàn)略，上市后14/15年實(shí)現(xiàn)的兩項(xiàng)并購(gòu)案例特征突出：（1）收購(gòu)估值合理，當(dāng)年且后續(xù)年度能有效增厚EPS；（2）資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)且標(biāo)的業(yè)務(wù)與公司形成良好互補(bǔ)并達(dá)到有效協(xié)同。 公司約50億總資產(chǎn)中，現(xiàn)金資產(chǎn)占10億，負(fù)債合計(jì)僅為14億元且無長(zhǎng)期借款，資產(chǎn)負(fù)債水平低至28.5%。17年半年報(bào)中，公司提出將繼續(xù)積極尋找兼并收購(gòu)標(biāo)的。健康的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為公司后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略提供良好的基礎(chǔ)。 股權(quán)劃入誠(chéng)通，大物流平臺(tái)可期 為深化貫徹國(guó)企改革，17年5月18日公司公告大股東中國(guó)旅游集團(tuán)擬將所持公司股份劃轉(zhuǎn)給誠(chéng)通和國(guó)新兩大國(guó)有資本運(yùn)作平臺(tái)。劃轉(zhuǎn)完后誠(chéng)通將成為公司間接控股股東。誠(chéng)通集團(tuán)擁有豐富的專業(yè)物流運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和充沛的物流資源，華貿(mào)劃入后，將擁有包括中國(guó)儲(chǔ)運(yùn)和中國(guó)物流有限公司在內(nèi)的三大物流板塊。公司做為誠(chéng)通集團(tuán)旗下管理效率和理念最超前、市場(chǎng)化程度最高的物流企業(yè)，極有可能成為未來國(guó)企物流改革的著手點(diǎn)。 投資建議：預(yù)計(jì)17/18年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.91/5.18億元；根據(jù)9月15日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)17/18年P(guān)E分別為22x/17x，從歷史PE來看處于相對(duì)較低水平，我們看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)，給予"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:航空、海運(yùn)貨代需求低預(yù)期，外延并購(gòu)進(jìn)度不確定性。 |
