建發(fā)股份(600153)交運新四小龍之四:增長可持續(xù) 估值將修復(fù)
【2017-10-10】 建發(fā)股份盈利增長的可持續(xù)性超預(yù)期，且估值較低，適合于要求較低風(fēng)險與中等回報的投資者。 投資要點： 公司價值被低估，首次覆蓋給予目標(biāo)價16元，增持評級。我們預(yù)測公司2017-19年EPS分別為1.16/1.33/1.53元，凈利潤增速15%左右。房地產(chǎn)開發(fā)和大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)分部估值和RNAV測算顯示公司市值被低估37%。首次覆蓋目標(biāo)價16元，給予增持評級。 大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)市場份額上升，推動凈利潤穩(wěn)健增長。2011-2016年建發(fā)股份大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的市場份額明顯提升，核心大宗品類業(yè)務(wù)量年復(fù)合增速超30%，而存貨和壞賬率不斷下降。原因是建發(fā)股份供應(yīng)鏈風(fēng)控優(yōu)秀且服務(wù)能力提高，而非依靠做差價取得。考慮到競爭優(yōu)勢將繼續(xù)提升，建發(fā)股份市場份額還有較大提升空間。隨著大宗商品價格和業(yè)務(wù)利潤率趨于穩(wěn)定，份額提升將推動供應(yīng)鏈?zhǔn)杖牒蛢衾麧櫮昃?0%左右的增長。 房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)市場份額提升，一級土地開發(fā)將釋放利潤。2011-2016年建發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)市場份額從0.12%提高到0.25%，帶動收入和利潤持續(xù)增長。此外，保守估計公司一級土地開發(fā)項目價值50-100億元，將在未來不確定的時間釋放利潤。 增長的可持續(xù)性超市場預(yù)期。絕對收益投資機會再現(xiàn)，原因在于，盈利增長的可持續(xù)性超過市場預(yù)期。市場普遍認(rèn)同建發(fā)的管理能力，但一直根據(jù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)給予折價。長期投資者恰好可以在較低風(fēng)險水平下，掙盈利持續(xù)增長的錢。 風(fēng)險提示：大宗商品價格大幅下跌風(fēng)險，房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步趨嚴(yán)的不確定性影響，一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)利潤釋放延后風(fēng)險 |
