諾力股份(603611)原材料價格走穩+調價窗口開啟 毛利率有望迎來拐點
【2017-10-18】 原材料價格走 穩+調價窗口開啟，毛利率有望迎來拐點：2017H1公司實現收入9.96億元，同比增長60.18%，凈利潤6259萬元，同比增長2.38%。公司收入實現大幅增長，主要原因是工業車輛業務大幅增長30%左右，以及并入中鼎智能物流系統業務收入1.88億。凈利潤增速大幅低于收入增速，主要原因是1）由于2016年原材料成本較低以及匯率下跌，凈利潤基數較高；2）今年受原材料成本上升，匯率上漲影響較大。受此影響，2017H1公司毛利率為23.46%，較2016年下降4個百分點（若不并入中鼎，毛利率影響幅度更大）。隨著原材料（鋼材）價格逐步走穩，以及四季度調價窗口開啟，我們判斷公司毛利率將逐步回升。 國內輕小型搬運車龍頭，電動叉車占比快速提升：公司輕小型搬運車業務從2002年起保持國內同行業第一名，收入規模總體保持穩定。搬運車以外銷為主，主要為國際大中型工業車輛制造商和經銷商，如日本豐田、德國凱傲、比利時TVH等提供ODM服務。公司電動叉車主要為電動步行式倉儲叉車和電動乘駕式叉車，近年來保持穩定增長。其中，電動步行式倉儲叉車為叉車行業增長最快的細分產品，2016年和2017H1全行業銷量分別增長25.27%和52.04%，電動乘駕式叉車為公司增長亮點，今年銷量有望達到1800-2000臺，同比增幅接近200%，銷量有望躋身國內前三。中長期看，相比全球60%左右的電動化率，我國目前電動叉車占比僅30%，未來電動化率提升是大勢所趨，公司電動叉車存在巨大的發展空間。 收購無錫中鼎與公司主業多方面協同，高空作業平臺等新興業務值得關注：無錫中鼎是國內領先的智能物流系統和智能制造系統綜合解決方案提供商，自設立以來完成相關物流系統工程案例超過200個，其中智能物流系統總包集成項目超過50個，客戶廣泛分布于新能源鋰電、醫藥、冷鏈、汽車、食品飲料、電力、機械制造、造紙、化工、紡織服裝、物流倉儲等眾多領域，目前在手訂單約14億，其中新能源鋰電行業訂單占比在40%左右。根據標的公司的業績承諾，無錫中鼎2016-2018年扣非凈利承諾數為3200萬、5000萬和6800萬。公司與無錫中鼎屬于工業物流行業不同細分行業，預計將在市場銷售、原材料采購、產品研發、生產工藝、運營管理等多個方面產生協同效應。此外，公司持續在AGV、立體車庫、高空作業平臺等新興領域進行布局，特別是立體車庫與高空作業平臺，行業正步入快速成長期，值得高度關注。 盈利預測與投資建議：預計公司2017-2019年EPS分別為1.01元、1.32元和1.63元，對應PE分別為29倍、22倍和18倍。考慮到公司智能物流系統業務處于高速成長期，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：原材料價格和匯率波動風險；智能物流系統業務開拓不及預期 |
