海王生物:并購提速加快擴張，內生外延確立高速成長態勢
公司2017上半年實現營業收入92.22億元，同比增長45.00%；實現歸母凈利潤2.36億元，同比增長135.34%；實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤2.38億元，同比增長130.88%。 支撐評級的要點 外延并購提速，擴大全國化商業布局。2017年上半年公司以并購及自設方式新增20余家藥品與器械流通公司，在原有優勢地區基礎上向外擴張，抓住兩票制壓力下流通行業的兼并整合大潮進行跑馬圈地，力爭成為醫藥流通區域龍頭企業。 內生增長穩健，股權激勵提高內部動力。公司“陽光集中配送”隨業務模式成熟，規模效應逐漸放大，費用控制亦有成效，前期開拓市場的費用隨市場逐漸成熟，費用率持續下降，利潤增速大幅快于收入增速。同時在山東、湖北、安徽、河南、黑龍江、湖南各省分別設立區域集團公司，提高在招投標和集中采購過程中的議價能力，對所在區域子公司股權進行梳理并實行股權激勵，提高內部動力。 多種融資渠道為公司快速發展提供資金支持。公司通過公司債、信托貸款、中短期債券、ABS等方式進行多渠道融資，為公司發展提供充足資金保障，現金流和資產負債率將得到明顯改善。 評級面臨的主要風險 并購速度不達預期的風險；賬期延長的風險；相關政策的風險。 估值 公司加快全國化跑馬圈地，并購進一步提速，內部增長動力穩健。預計2017-2019年凈利潤分別為7.60/10.07/13.03億元，對應每股收益分別為0.29/0.38/0.49元。維持目標價9.24元，對應25倍18年市盈率，維持買入評級。 |
