南都電源(300068)盈利模式受到認可 后期項目增速可期
【2017-09-21】 事件：公司于2017 年9 月19 日公告簽署200MWh 電力儲能電站投資運營合同。公司與多家企業簽署針對實施電力需求側管理、削峰填谷、改善電能質量、有效平抑負荷波動，并實現能源有效利用為目的的儲能電站項目投資運營服務合同（以下簡稱“項目”），合計容量為200MWh。 點評： 儲能業務逐步落地，板塊業務有望爆發。公司將負責儲能電站的投資、設計、施工、建設，運營、管理及維護，200MWh 儲能電站預計總投資約26,000 萬元。公司擁有儲能電站的所有權、獨家運營權和管理權，并根據相關規定享受國家、各級地方政府及電網公司等相關組織的補貼，補貼由雙方根據約定比例分享。根據公司“投資+運營”的模式，我們認為未來電站建成后也將被賣給儲能電站基金，從而迅速回籠資金達到快速擴張的目的。公司的盈利模式已經受到市場的認可， 業務推廣速度逐步加快，我們認為此前公司與中移動簽署的120MWh 儲能項目作為儲能標桿項目使得多方面建設要求達到新的高度。隨著中移動項目建設完成，電站受到市場認可后簽約量將快速轉化為落地電站，未來儲能業務板塊增速值得期待。此外，公司60 億元儲能基金已經正式投運，為公司儲能業務提供充足的配套資金，使得“投資+運營”模式得到充分保障，同時前期儲能項目的示范效應逐步體現，也因此吸引了大批客戶。德國調頻項目方面公司已經完成選址，項目將逐步落地。 再生鉛回收銷售良好，全年利潤貢獻巨大。公司控股子公司華鉑科技再生鉛業務本期實現凈銷售收入139,958.97 萬元， 同比增長28.52%；實現利潤17,071.73 萬元，對公司利潤貢獻為8,706.58 萬元，同比增長78.84%，占公司歸母凈利潤55.8%，隨著公司100%控股華鉑，華鉑利潤貢獻率將進一步上升，2017 年全年利潤有望達到近4 億。由于環保政策趨嚴，下半年鉛價預計仍將保持在18000~19000 元/噸的高價位，這將使華鉑繼續維持9%左右的高毛利率，華鉑總體將實現量價齊升的良好態勢。 新能源汽車下半年形勢較好，新能源電池項目進展良好。新能源汽車行業滲透率已經超過1%，我們認為，從1 到10 的發展是行業最好的成長期，將帶來巨大的成長機會。在物流車方面，電動物流應該聚焦于城市集散地到各分發點。城市物流（<150km）以日常的生活用品運輸、快遞和小件貨運最為普遍。多為短途且路線相對固定，傾向于小體積、小批量、多批次運輸，是新能源物流車適用的領域。由于補貼政策的支持、優越的用電成本以及不受城市限行政策的影響，電動物流車正成為新能源汽車發展的一大突破口。從今年下半年開始，物流車的產銷量將逐步抬升，同時將拉動產業鏈向上發展。在動力領域，公司通過自主開發及與北京智行鴻遠等的深入融合，共同開發多款三元電芯產品，目前公司已經配套長安兩款物流車、東風一款物流車，預計9月份將開始出貨，業務總體發展態勢良好。新能源電池項目方面，武漢南都年產1000萬kVAh新能源電池建設項目，一期項目的主要建設工作已完成并開始試生產，目前項目推進情況良好，我們預計項目明年將達產。 盈利預測及評級：我們預計公司17年、18年、19年營業收入分別為83.63億元、116.27億元、153.77億元，歸母凈利潤分別為5.51億元、7.04億元、7.84億元，EPS分別為0.63、0.81、0.90元，對應9月20日收盤價（19.85元）的市盈率分別為31、25和22倍，考慮到公司動力、儲能業務的持續落地，公司業績有望持續增長，我們維持公司評級為“買入”。 股價催化劑：儲能產品市場打開；動力電池產品提價；鉛價維持穩定；新業務順利拓展。 風險因素：儲能市場增長低于預期；動力電池毛利率維持較低水平；鉛價大幅下跌。 |
