漢鐘精機(002158)2017年半年報點評:原材料價格上漲利潤承壓 積極進行產業整合
【2017-08-28】 漢鐘精機2017年上半年收入5.6億元，同比增長28.22%；實現營業利潤9427萬元，同比增長5.34%；實現歸母凈利潤8272萬元，同比增長2.35%；每股收益0.16元。同時預告2017前3Q凈利為1.3億-1.68億，同比增長0-30%左右。收入增長符合預期，受上游原材料大幅上漲，毛利率明顯承壓，擠壓利潤，隨著規模效應釋放，下半年有望好轉，維持審慎推薦評級。 評論： 1、行業回暖 收入增長符合預期 17H1收入同比增長28.22%，毛利率為33.92%，預收賬款2764萬元，同比增長88%。其中增長最快的業務為鑄件產品，貢獻最明顯的為制冷產品。 1）制冷產品上半年收入3.06億元，收入占比54.62%，同比增長15.94%；毛利率為43.94%，同比下降0.1%。過去幾年商用空調下滑趨勢有所抑制，同時冷鏈行業自去年下半年開始復蘇，公司螺桿壓縮機在國內市場份額連續保持第一，繼續保持龍頭地位。 2）空壓產品上半年收入1.52億元，占比27.09%，同比增長44.28%，毛利率為17.71%，同比下降1.73%。空壓機一直以來銷售良好，16年全年同比增長24.8%，主要拉動來源為基建，工程機械強力復蘇，機械行業整體進入朱格拉周期2-3年復蘇，空壓機生產目前是滿檔運行，3-11月是旺季；同時受北方霧霾和煤改電的強制性要求，高溫熱泵銷售情況特別好，開年熱銷態勢持續，下游客戶是原空調廠商客戶，終端客戶主要以民用為主，需求比較強烈。 3）其它類：真空產品上半年收入4000萬元同比增長123%，公司生產的真空泵主要應用在需要抽真空的地方，以高端領域為主，光伏及新能源汽車領域拉動較明顯；零件及維修，上半年收入3300萬元同比增長3.4%。目前零件及維修服務暫時未成為公司收入較主要來源，起輔助傳統產品銷售作用為主；鑄件產品上半年收入2900萬元，同比增長65.8%，增長迅速，但去年同期相對基數也較低。 2、上游原材料價格上漲 凈利承壓 17H1綜合毛利率為33.92%，同比下降近2.5個百分點，主要系上游原材料大幅上漲，生產成本上升，擠壓毛利率。 歸母凈利潤為8272萬元，同比增長2.35%，大幅低于收入增長，一方面系上游原材料漲價，同時公司三費也有所增長。17H1三費合計約9950億，銷售收入占比17.76%，比去年同期上升近1個百分點。其中銷售費用為3390萬元，同比增長29.29%；管理費用7106萬元，同比增長30.74%；財務費用為-546萬元，同比增長24.49%。 3、積極進行產業整合 維持審慎推薦評級 收購新漢鐘事宜從15年開始籌劃，已獲臺灣投審會通過，公司在近期繼續啟動股東大會決議，并開始上報證監會的流程。本次收購交易對價18.9億元，收購92.7%的股權，新漢鐘16~18年業績承諾分別為新臺幣1.67億、1.91億、2.07億元（按當前現價折成人民幣約為3674萬、4202萬、4554萬元），增厚公司的業績，同時在國際市場開拓上有協同促進。 參股空氣壓縮機德耐爾。公司于16年開始籌劃參股德耐爾，2017年8月3日認購成功，持股比例為16.67%，下半年開始貢獻投資收益, 德耐爾承諾17-19年扣非凈利每年20%的增長率遞增。德耐爾從事系列空氣壓縮機的研究開發、生產銷售和應用服務的專業企業，產品 廣泛應用于機械制造、礦山冶金、紡織服裝、食品醫療、交通運輸等行業，2016年前3Q收入8545.32萬元，凈利潤604萬元，凈利率為7%左右，于2017年1月18日于新三板正式掛牌。 漢鐘精機當之無愧是國內最優秀的壓縮機生產商，三大業務齊進。制冷產品中商用制冷領域中基建部分增長較快，冷凍冷藏壓縮機行業明顯復蘇。螺桿壓縮機在國內市場份額連續保持第一，離心壓縮機18年開始放量；空壓機新開拓新能源制動系統和汽車空調系統市場空白，全年同比30%增長。上半年整體增長穩健，受上游價格大幅上漲毛利率承壓，下半年隨著規模效應釋放將略有好轉，但整體壓力仍較大。我們預測公司 17年-18年凈利分別為1.8億、2.2億，目前對應PE分別為51.5倍、42.6倍，維持審慎推薦A評級。 4、風險提示：上游原材料價格繼續上漲。 |
