中材科技(002080)2017年三季報點評:三季報業績大增 鋰電隔膜蓄勢待發
【2017-10-20】 首條新產線調試成功進入試生產，中材隔膜放量在即。公司2011 年正式進入鋰電隔膜行業，現在南京三條老線具備0.27 億平的產能。2016 年，公司在山東滕州設立中材鋰膜子公司，投資新建4 條產線，共計2.4 億平的產能。公司規劃在未來兩年每年擴建4 條產線，預計到2019 年底具備12 條線，10 億平米的生產能力。從產能規模上看，公司將躍居國內前列。公司新產線采用國際領先的同步雙拉濕法工藝，其產品在微孔的形狀、一致性、大電流充放電等方面具備優勢。目前，首條新線已全面進入試生產階段，產品已送主要目標客戶試裝測試，其余三條產線在積極安裝設備及調試。有首條產線調試的經驗參考，我們預計后面產線調試將更加順利。公司目標是將導入到量產的時間控制在1 個月以內。之前南京老線已經給CATL、比亞迪、億緯鋰能等國內主流客戶小批量供貨。隨著新線量產順利進行，公司鋰電隔膜有望進入主流客戶供應鏈，實現批量化穩定的供貨，屆時鋰電隔膜的收入和利潤將大幅提升。 玻纖需求旺盛，量價齊升助業績增長。2015 年公司通過收購泰山玻纖100%股權進軍玻纖領域，并且募資新建2 條10 萬噸產線。目前公司在產產能70 萬噸，規模位居全國第二，全球第五。今年以來，受益于下游汽車、家電行業需求大幅提升，玻纖需求旺盛。前三季度，公司實現玻纖銷售53.6 萬噸，同比增長近30%。價格方面，今年玻纖行業價格有所回升，且公司附加值更高的中高端產品占比提升。成本方面，公司募資的2 條10 萬噸的新產線投產穩定運行，使得制造成本不斷下降。國際化方面，公司計劃2018-2019 在印度建設年產8 萬噸玻纖生產線項目，公司將進軍印度、中東等市場。 風電葉片龍頭地位穩固，風電葉片業務后續有望企穩回升。上半年由于風電由三北向南方地區轉移導致開發周期延長，進而影響風電裝機量。同時，標桿電價模式調整導致風電裝機搶裝效應減弱。上半年國內風電新增并網裝機量6.01GW，同比下滑22%，受此影響，公司上半年風電葉片銷售1823MW，同比下滑14.6%。而第三季度公司風電葉片實現銷售1444MW，環比增長30%。我們預計，隨著棄風限電以及南方地區開發周期問題改善，后續風電裝機量將回暖，公司的風電葉片銷量也將隨之提升。此外，公司重點開發大型號、低風速葉片使得制造成本下降，市占率進一步提升，龍頭地位穩固。 盈利預測與評級：公司風電葉片上半年是業績低點，后面有望隨風電裝機量復蘇回暖；玻纖業務量價齊升，新產線投產使得成本繼續下行；氣瓶業務今年輕裝上陣，有效降低運營成本，扭虧為盈；鋰電隔膜新產線投產，量產順利推進，將貢獻較大業績增量。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為1.02、1.53、1.88，對應PE 估值分別為25 倍、17 倍、14 倍，維持“買入”評級。 風險提示：鋰電隔膜新產線量產進度不及預期，風電裝機回暖不及預期，玻纖行業高景氣不能持續的風險。 |
