維生素概念股仙琚制藥(002332)快速崛起中的甾體專科藥龍頭
維生素概念股仙琚制藥(002332)快速崛起中的甾體專科藥龍頭 公司從甾體原料藥轉(zhuǎn)型制劑，正步入快速崛起的新階段 過(guò)去十年國(guó)內(nèi)甾體原料藥行業(yè)經(jīng)歷大起大落，公司作為行業(yè)龍頭于困境中積極尋找出路，向高壁壘專科制劑轉(zhuǎn)型。當(dāng)前公司正處于快速崛起的新起點(diǎn)上，甾體原料藥行業(yè)見(jiàn)底，三大專科制劑經(jīng)過(guò)多年精心布局開(kāi)始加快放量。我們推斷公司有望成為未來(lái)幾年醫(yī)藥股中最具成長(zhǎng)性的標(biāo)的之一，具備“小而美”的特征。天時(shí)（趕上此輪招標(biāo)及醫(yī)保目錄調(diào)整機(jī)會(huì)）、地利（產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和學(xué)術(shù)營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)）、人和（高管激勵(lì)充分），當(dāng)前正是投資公司的絕佳時(shí)點(diǎn)。 甾體原料藥行業(yè)：新工藝成熟，行業(yè)開(kāi)始去產(chǎn)能 在甾體原料藥價(jià)格下跌，而環(huán)保等成本上升，質(zhì)量要求提高多重因素影響下，行業(yè)開(kāi)始加快去產(chǎn)能過(guò)程。原料藥龍頭企業(yè)收入下降趨緩，市占率提升，行業(yè)見(jiàn)底。仙琚制藥等有望在全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移中獲得新的發(fā)展機(jī)遇。 三大專科制劑產(chǎn)品線豐富，進(jìn)入加快放量階段 麻醉科羅庫(kù)溴銨拮抗劑上市有助加快學(xué)術(shù)推廣，是潛在重磅肌松藥品種；公司順阿曲庫(kù)銨趕上此輪招標(biāo)（已中標(biāo)20 個(gè)省份），未來(lái)三年有望繼續(xù)高增長(zhǎng)。呼吸科用藥需求快速增加，同時(shí)壁壘很高，是公司重點(diǎn)學(xué)術(shù)營(yíng)銷領(lǐng)域，已有產(chǎn)品噻托溴銨、糠酸莫米松鼻噴霧劑、環(huán)索奈德均有望成為重大品種。婦科領(lǐng)域黃體酮膠囊穩(wěn)定增長(zhǎng)，凝膠劑型上市后有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司同時(shí)在研多個(gè)品種，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，在相關(guān)專科的學(xué)術(shù)影響力日漸增強(qiáng)，保證產(chǎn)品銷售的持續(xù)快速增長(zhǎng)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價(jià)；研發(fā)進(jìn)展低預(yù)期；營(yíng)銷推廣不達(dá)預(yù)期。 上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，合理估值在10.6～11.4 元 不考慮Newchem 并表，預(yù)測(cè)公司17-19 年凈利潤(rùn)為2.09/2.75/3.57 億元。假設(shè)Newchem 自2018 年起全部并表，則公司18-19 年備考凈利潤(rùn)為3.45/4.27億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.38/ 0.47 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為21.9/17.7x。未來(lái)三年公司內(nèi)生業(yè)績(jī)復(fù)合增速在30%左右，我們按公司2018 年備考EPS 0.38元，給予28-30x 估值，合理估值在10.6～11.4 元，距離當(dāng)前股價(jià)有30%以上空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。 |
