維生素概念股東北制藥(000597)2017年半年報(bào)點(diǎn)評
維生素概念股東北制藥(000597)2017年半年報(bào)點(diǎn)評:業(yè)績低于預(yù)期外延并購可期 事件： 東北制藥發(fā)布半年報(bào)：上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入27.66億元，同比增長15.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3969.47萬元，同比增加1162.03%；每股EPS為0.08元，業(yè)績低于之前預(yù)期。 投資要點(diǎn)： 原料藥和制劑雙輪驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)收入增長。 上半年公司原料藥實(shí)現(xiàn)收入6.73億元，同比增長13.12%，我們認(rèn)為這主要與價(jià)格上漲有關(guān)。制劑方面，上半年實(shí)現(xiàn)收入10.11億元，同比增長11.22%，預(yù)計(jì)卡孕保持20%左右增速，而整腸生和左卡增速放緩，主要與某些省份棄標(biāo)和左卡注射劑使用有些受到限制有關(guān)，全年來看制劑業(yè)務(wù)有望保持20%左右增長。另外商業(yè)方面，上半年實(shí)現(xiàn)收入9.35億元，同比增長9.30%，表現(xiàn)的比較平穩(wěn)。 毛利率提升明顯帶動(dòng)業(yè)績高增長。 2017年上半年整體毛利率為35.03%，同比提高3.40個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高了1.28個(gè)百分點(diǎn)，其中原料藥業(yè)務(wù)和制劑業(yè)務(wù)毛利率分別為47.44%和53.31%，同比提高5.92和7.15百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這主要與原料藥價(jià)格上漲有關(guān)，而制劑方面受益于原料制劑一體化和規(guī)模效應(yīng)以及工藝改進(jìn)等因素，毛利率從2015年中期的43.08%持續(xù)提升至目前的53.31%。期間費(fèi)用率方面，2017年上半年為32.29%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.62%、11.17%和2.50%，同比增長2.82、0.34和-0.58百分點(diǎn)。 Vc價(jià)格上漲提供業(yè)績彈性，三年倍增計(jì)劃強(qiáng)化外延并購預(yù)期。 Vc是公司營收占比最大的原料藥品種，到2017年8月穩(wěn)定在70元/kg，相比較2016年低點(diǎn)26元已經(jīng)上漲超過150%，我們認(rèn)為由于環(huán)保和停產(chǎn)等因素，價(jià)格有望在高位維持，而公司的長單價(jià)格有望提高從而持續(xù)增厚公司業(yè)績。另外根據(jù)公司提出的"三年倍增"計(jì)劃，從上半年來看公司已經(jīng)逐步布局落實(shí)，其中商業(yè)方面陸續(xù)收購遼寧博大藥業(yè)、沿江醫(yī)藥和遼西藥業(yè)60%股權(quán)，制劑方面擬收購南京瑞爾100%股權(quán)。 維持"推薦"評級。 由于搬遷攤銷和成本上漲以及Vc長單消化影響，我們下調(diào)了之前預(yù)期，2017-2019年EPS為0.16元、0.27元和0.38元，PE分別為74倍、42倍和30倍。考慮到公司業(yè)績大幅增長和外延預(yù)期以及非公開增發(fā)，維持"推薦"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 Vc價(jià)格下滑，非公開發(fā)行慢于預(yù)期等 |
