華天科技:經營重心調整 技術實力提升推動公司長期成長
事件:公司近日發布2017年三季報,實現營業收入53.238億元, 同比增33.53%;歸母凈利潤3.877 億元,同比增長33.05%;扣非凈利潤3.509 億元,同比增長38.35%。 公司經營重心調整,天水母公司凈利潤增速放緩:公司天水母公司2017 年3 季度報告期實現營業收入9.009 億元,同比增長30.1%; 報告期內毛利率從2016 年的21.52%下降至18.07%;報告期內凈利率從2016 年的11.95%下降至9.83%。天水母公司的主要產品是傳統封裝, 而華天科技此前的募投項目建設重點在西安和昆山。天水母公司的增速不及預期也從側面體現了公司的經營重心有所調整。 公司存貨增加,積極應對原材料價格上漲。公司在面對大宗商品持續漲價的市場環境,加大了原材料的購置力度,使得短期內存貨大幅增加,通過放棄短期利益換取了公司的長期成本優勢。報告期內, 公司的存貨從2017 年中報的11.12 億,增加至15.26 億,同比2016 年的三季報更是增加了124.05%。 技術實力提升推動華天科技長期成長。公司在經營重心調整,原材料成本上升的環境下,依舊拿出了38.35%扣非凈利潤增長的滿意答卷。其主要原因來自于華天西安的凈利率水平有了較大改善。初步預估華天西安前三季度的凈利潤為1.5 億,報告期內同比增速105%;而華天昆山前三季度的凈利潤為3000 萬以上,相當于2016 年全年水平。西安和昆山生產基地作為華天科技在先進封裝的重要布局,將成為華天科技未來的核心成長驅動力。 大客戶/新產品導入節奏加快將成為2018 年的主旋律。大客戶導入方面,當前華天科技為國內某大型芯片設計公司建設的產線進展順利,預計將在明年貢獻利潤。新產品方面,公司的六面包封封裝,以及埋入式扇出型封裝已經開始在多個大客戶處送樣,公司在封裝技術上不斷取得突破,打破了業內對其扇出型封裝技術落后的固有印象, 先進封裝的競爭格局將再起波瀾。 盈利預測與投資評級。我們看好公司的長期成長邏輯。預估公司2017-2019年的EPS為0.25/0.32/0.41元,對應PE為28.6/22.0/17.2。維持“買入”評級。 風險提示:行業發展不及預期;新客戶拓展不及預期。 |
