智能穿戴概念股水晶光電(002273)調研報告
智能穿戴概念股水晶光電(002273)調研報告:A股電子代表標的業績拆分以及產業核心假設剖析系列七 雙攝與3D Sensing雙輪驅動成長 在結束了29家海外電子公司營運和供應鏈剖析系列后，截止目前，我們已自上而下搭建起全球電子/半導體景氣周期分析框架、全球海內外電子營運和估值的比較體系，自下而上搭建了基于財務的公司營運和治理分析框架，以及規范可跟蹤的標的季度盈利預測體系。我們剩下的工作之一，便是將以上交叉的研究體系泛化至A股標的研究和覆蓋，以建立下游的關鍵假設表。在接下來這個新的系列中，我們將向各位投資者分享A股各電子細分領域代表公司的業績拆分和產業核心假設。 公司1Q17收入增速45%，1H17增速43%，人均指標同比改善，毛利率和三費占比收入穩定。公司毛利率穩定維持在30%上下，1H17毛利上升主要原因為LED襯底和反光材料毛利率提升；受到2Q17行業需求疲弱和競爭的影響，光學元器件產品毛利率下降2%。2015年以來，應收賬款和存貨周轉天數持續下降，公司營運能力不斷改善。公司人均指標持續改善，公司盈利有望進一步提升。 我們假設預測期公司產能能夠滿足未來三年窄帶濾光片20、120和318百萬片的出貨量和藍玻璃IRCF 29%、35%和27%的出貨量成長。考慮到公司藍玻璃及生物識別率濾光片項目在建，公司人力、資金等資源需求均在規劃之中，我們假設預測期公司窄帶濾光片和IRCF產能供給充足，因此公司的盈利預測主要依據下游需求成長測算。 未來水晶光電重點圍繞3D成像領域相關光學組件進行布局。目前全球可批量供應窄帶濾光片的企業只有少數幾家，公司具有一定的規模、成本及技術先發優勢。隨著公司產能的逐步釋放，我們預計未來水晶光電窄帶濾光片業務會快速發展，我們基于下游需求的測算預測公司該業務成長趨勢。 首次覆蓋，給予“增持”評級。預計水晶光電2017-2019 年收入為22.2、33.7和48.6 億元，歸母凈利潤為3.6、5.58和7.99億元，每股收益為0.54、0.84和1.21元,當前股價對應2017-2019年PE為46x、29x和20x。參考A股可比光學鍍膜公司激智科技，以及同樣受益與雙攝/3D Sensing的歐菲光，其2018年PE均值為29.5x，PB均值為5.3x。我們預計水晶光電2018年EPS為0.84元，對應PE為29.5x，PB為4.1x，以2017~2019年3年增長為基準計算2017年水晶光電PEG為1.0x，可比公司平均PEG為2.9x，因此首次覆蓋，我們給予水晶光電“增持”評級。 風險提示： iPhone X需求不振，安卓智能手機結構光技術滲透速度慢 |
