海特高新(002023)2017年半年報點評:半年報業績同比下滑 關注化合物半導體進展
【2017-08-24】 核心觀點： 航空維修、檢測、租賃及研制業務收入和毛利率均出現大幅下滑，三項費用率同比上漲。受市場景氣度的影響，公司航空維修、檢測、租賃及研制業務實現收入1.34億元，同比下滑23.11%，航空培訓業務實現收入6732萬元，同比上漲17.79%，但相對來說基數較低。同時，公司航空維修、檢測、租賃及研制業務的毛利率下滑至43.4%，整體毛利率下滑至45.53%（去年同期為53.42%），三項費用率均出現不同程度的上漲，因此歸母凈利率同比下滑54.03%。 海威華芯打破海外半導體代工壟斷，項目產業化值得期待。全球第二代/第三代半導體市場空間近百億美元，中國市場占據近半份額，制造環節95%依靠國外foundry廠商。海威華芯建立了國內第一條6英寸砷化鎵/氮化鎵半導體晶圓生產線，2016年9月產出國內第一個GaAs0.25umpowerpHEMT工藝的芯片設計包PDK，根據公司半年報披露，海威華芯的IPD和PPA25已經完成產品可靠性驗證并處于提升產線良率階段，民用產品已經與國內某知名廠商展開合作，軍品市場面已與某所某多功能芯片項目完成技術協議細則。 背靠中電科29所。根據公司公告，海威華芯規劃總投資20.9億元，2016年7月國家隊國開基金1.52億元增資海威華芯，為半導體產業護航。海威華芯二股東四威電子為中電科29所旗下全資子公司，且海特高新已與29所簽署了《戰略合作意向書》，為公司軍用訂單奠定基礎。 航空服務產業全面布局，打造行業龍頭。海特高新布局航空維修、航空研發制造、航空租賃和航空培訓四大板塊，其中航空維修業務已形成部附件和整機維修全覆蓋，航空研發制造板塊多個新型系統開發逐步推進，航空租賃積極開拓中，航空培訓板塊中三大培訓基地成效顯著。 盈利預測及投資建議。由于軍品交付普遍集中在下半年，我們預計公司下半年的產品交付有望有所回升，同時，考慮到18-19年公司的新型發動機電調、機艙氧氣系統等產品有望進入交付階段，以及海威華芯的產品有望進入量產階段，我們預計公司17-19年凈利潤為0.47/0.79/1.45億元，EPS為0.06/0.10/0.19元，對應PE為165/98/53倍。我們看好公司晶圓代工業務廣闊的市場空間，看好航空服務業將受益于國內航空產業快速發展，但由于公司當前估值偏高，我們下調公司評級至“謹慎增持”。 風險提示：公司估值偏高；海威華芯盈利周期較長，短期內難以實現盈虧平衡；航空服務業務不及預期；毛利率持續下滑。 |
