預防宮頸癌概念股智飛生物(300122)2017年三季報點評
預防宮頸癌概念股智飛生物(300122)2017年三季報點評:核心三聯苗放量順利 HPV疫苗招投標穩步推進 主要觀點 1.業績同比大幅增長，核心三聯苗放量順利 公司17年前三季度實現營收及歸母凈利潤同比大幅增長，17年Q3單季度實現營收3.24億元，同比增長262.74%，實現歸母凈利潤1.13億元，同比增長2249.55%；主要系二類苗銷售順利恢復以及為默沙東提供推廣服務產生的服務費收入增加所致。 公司的核心獨家品種AC-Hib三聯苗銷售穩步推進，前三季度銷量預計在280-290萬支，全年AC-Hib三聯苗銷量有望達400萬支。 2.四價HPV疫苗招投標穩步推進，儲備品種管線豐富 2017年9月2日，公司與默沙東在原協議基礎上簽署了《供應、經銷與共同推廣協議補充協議》，進一步明確了四價HPV疫苗的合作期限，即自生效之日起至2021年6月30日止，調整了基礎采購計劃為5.42億（2017）、13.72億（2018）、17.84億（2019）、22.30億（2020）、6.17億（2021），較前約定的基礎采購計劃時間有所延長，且采購數量有所增加，也反映了公司對四價HPV疫苗市場的看好。四價HPV疫苗已獲得進口藥品通關單，現處于批簽發階段，預計17年底有望正式上市銷售，目前已有云南、重慶、河南、江西、湖北、黑龍江等6個省份中標，價格均為798元/支，其余省份的招投標工作也正在有序推進中。 國內目前獲批的為默沙東的四價HPV疫苗及GSK的二價HPV疫苗，以默沙東四價HPV疫苗目前獲批的適應癥來計算（暫不考慮在國外已獲批的9-26歲年齡段女性的適應癥），我國20-45歲年齡段女性數量約2.7億，假設在我國市場滲透率分別為1%、5%、10%時，市場規模為64.6億、322.8億、646億，按智飛的凈利率15%來計算，將為公司業績貢獻巨大增量。GSK的二價HPV苗已于今年7月正式在國內上市銷售，也為默沙東四價HPV疫苗未來上市縮短了市場導入期，預計18年起HPV疫苗業務將為公司業績帶來巨大彈性。此外，公司代理默沙東的五價輪狀病毒疫苗及公司自主研發產品預防性微卡也有望在1-2年內上市，各自的峰值銷售規模均有望達10億，公司的15價肺炎結合疫苗也于近期獲批臨床，未來如順利上市將為公司中長期發展 增添重要砝碼。 3.代理品種銷售至毛利率下降，費用控制良好 報告期內，公司銷售毛利率87.98%，較去年同期下降4.75pp，較17H1下降4.28pp，主要系公司代理默沙東的23價肺炎疫苗及甲肝疫苗自7-8月份開始銷售致毛利率下降。銷售費用同比增長46.39%，主要系市場恢復，加大市場推廣力度所致；管理費用同比增長20.54%，財務費用同比增長51.87%，主要系本期有借款利息支出所致。存貨期末較期初增長226.04%，主要系采購進口代理產品所致。 4.盈利預測與投資建議： 我們預計公司2017-2019年實現歸母凈利潤4.33億、11.24億、15.64億元，EPS分別為0.27元、0.70元、0.98元，目前股價對應PE分別為106倍、41倍、29倍，維持“推薦”評級。 5.風險提示： AC-Hib三聯苗銷售不達預期；新產品獲批及銷售不達預期；行業系統性風險。 |
