嶺南園林(002717)2017年三季報點評:業績持續高增長 現金流有待改善
【2017-10-27】 盈利能力繼續提升，現金流有待改善 公司2017年前三季度毛利率30.8%，同比上升6pct。凈利率11.92%，較去年同期上升1.4pct，盈利能力的提升我們判斷與泛游樂產業占比的提高有關。期間費用率15%，同比下降0.5pct，其中銷售費用率上升0.01pct，管理/財務費用率分別下降0.5/0.02pct。資產減值損失達3390萬元，YoY+1261%，主要系本期應收賬款和其他應收款增加導致計提壞賬準備增加。經營現金流凈額為-6.66億元，YoY-2441%，主要系本期PPP項目增加且處于建設期，營運成本投入較多及業務開拓支付的投標保證金等增加所致。我們認為隨著PPP項目的進展，經營性現金流的改善是大概率事件。 新港永豪收購落地，協同效應值得期待 公司發行股份及支付現金購買新港永豪75%股權并募集配套資金事項已于9月29日獲得中國證券監督管理委員會的核準，并取得正式批復文件。10月17日公司已完成新港永豪的股權過戶手續及相關工商變更登記，新港永豪已成為公司的控股子公司。目前，公司正在積極推進新增股份登記上市的相關工作。本次交易完成后，上市公司將結合新港水務的平臺優勢，充分運用水生態治理修復、濕地生態修復的研究和技術，發揮上市公司資源整合優勢，借助國家基建投資政策和PPP 政策的大力推進，迅速做大做強生態園林、水生態治理、城市修補、海綿城市等大生態產業鏈。 簽單持續高增，發行可轉債保障PPP項目實施 公司自2017年以來公告中標項目及簽訂合作框架總額為345億元。其中，中標項目10個，金額36億元；簽訂合作框架協議8個，金額309億元。訂單的快速增長與落地為公司未來業績的持續性提供保障。公司10月10日公告可轉債預案，擬募集不超過8.8億元，主要用于綠化和水生態治理類PPP項目的實施和補流。可轉債的發行將幫助公司探索PPP業務運作模式，強化公司生態環境業務板塊的市場競爭力。補充流動資金有助于緩解公司業務經營的資金缺口。 員工持股彰顯業績信心，維持“買入”評級 公司上半年實施員工持股計劃，有助于保持公司人才團隊穩定，激勵公司加快業績釋放。我們預計公司17-19年公司EPS為1.21/1.83/2.35元。根據可比公司估值及公司歷史估值，認可給予17年30-35倍PE，合理價格區間36.30-42元，維持“買入”評級。 風險提示：PPP項目落地進度緩慢，框架協議落地不達預期等。 |
