遠東電纜(600869)收購電力設計院 加速邁向系統集成商
主營：電線電纜、電纜材料、電纜附件、電力金具的設計、制造、銷售及進出口貿易；電力規劃設計、電力投資建設、電力管理系統集成服務；項目投資（僅限公司自有資金）；倉儲物流（不含運輸、不含危險品）。 一、事件概述 遠東電纜收購上海艾能電力工程有限公司(艾能電力)51%股權，股權轉讓款總計17,985萬元；艾能電力原控股股東朱柯丁向公司承諾：2014年-2016年，每年度凈利潤的增長幅度不得低于20%，即2014-2016年凈利潤分別不低于3000/3600/4320萬元。 二、分析與判斷 收購艾能電力，向系統集成商轉變邁出關鍵一步，意義重大 上海艾能電力主營業務為電力設計及電力工程總承包，是為數不多的同時具有送電工程、變電工程專業甲級，火力發電、新能源發電專業乙級的高新技術企業；國內具備專業甲級資質企業基本上由電網及電力集團下屬的電力設計院所壟斷，民營企業非常少，艾能電力即是其中之一，收購艾能電力完成后，公司將從電纜產品供應商轉變為為國內外客戶提供設計、采購、施工全系列服務的系統集成商，打開更廣闊的發展空間，意義重大。 依托艾能電力，開拓新能源市場，打造新的利潤增長點 艾能電力具備新能源專業乙級資質，在國內分布式發電（天然氣、光伏等）設計與施工處于領先地位，已經完成分布式能源項目累計容量上千MW；分布式能源項目發展前景廣闊，公司將依托艾能電力積極開拓新能源市場，打造新的利潤增長點。 低PE收購，業績增厚逐年提升 按照艾能電力13年凈利潤2529萬元計算，收購靜態PE為13.9倍，按照14年3000萬元業績承諾計算，對應動態PE為11.7倍，收購PE相對較低，按照所簽署的對賭協議，預計艾能電力2014-16年凈利潤復合增速超20%，對公司業績增厚逐年提升。 外延式發展加速推進 6月初公司實施第一個并購，收購水木源華，使公司進入配電自動化市場，豐富了公司產品，為公司向系統集成商轉變奠定了良好基礎；間隔不到一個月時間，即實施第二個并購，收購艾能電力，成功切入電力工程設計及總包領域，向系統集成商轉變邁出關鍵一步，加速推進外延式發展。 電商平臺價值需重估，市值提升空間大 我們選擇交易額、盈利情況、市場空間、發展潛力等幾個方面把公司電商平臺與同類公司進行比較，公司電商平臺目前各方面均處于領先地位。而從公司目前市值來看，目前對應估值僅18倍，僅反映當前公司電纜主業價值，電商平臺價值完全未體現，電商平臺價值需要重估。參考目前同類公司市值約50億，公司電商平臺價值至少在50億以上，相較公司目前80億市值，市值提升空間大。 三、盈利預測與投資建議 暫不調整盈利預測，預計14-15年EPS分別為0.44/0.58元，對應PE為18/13倍，目前市場給公司估值僅按照電線電纜行業估值，若考慮電商平臺50億以上市值的增量以及未來交易額逐步增加以及利潤貢獻逐步提升，市值提升空間非常大，維持強烈推薦。 四、風險提示：電商平臺交易額低預期、銅價大幅上漲。 |
