東材科技(601208)2013年年報及2014年一季報點評:聚酯薄膜及切片推動業績重歸增長軌道
主營：絕緣材料、功能高分子材料和相關精細化工產品的研發、制造和銷售。 維持“謹慎增持”評級。公司2013 年年報及2014 年一季報凈利潤同比增長-49.7%和28.1%，略低于我們預期。新項目投放帶來的折舊費用是主要原因。我們看好光伏背板薄膜/特高壓用聚丙烯電力電容器薄膜/軍服用阻燃聚酯切片三個產品的放量，維持2014/2015/2016年0.31/0.42/0.52 元的預測，給予2014 年EPS28 倍PE 估值，目標價由7.13 元上調至8.68 元，維持“謹慎增持”評級。 聚酯薄膜2014 年放量明顯。2014 年光伏需求增長明顯，據Solarbuzz數據，一季度全球光伏裝機增長35%，公司的光伏背板薄膜隨之受益。加之新產能的釋放，我們預計公司2014 年背板薄膜銷量增速超過100%。2014 年國內沒有新的背板膜產能投放，背板膜價格也有所回升。此外，公司2011-2013 年產能瓶頸明顯，2 萬噸/年新產能的投放還帶來了其它絕緣薄膜銷量的提升和生產成本的下降。 特高壓建設有望拉動聚丙烯薄膜增長。國泰君安電力設備小組預測2014 年我國有“兩交兩直”以上特高壓線路獲批開工，公司在BOPP電力電容器市場占有率超過40%，將明顯受益于特高壓建設帶來的需求提升，并緩解3500 噸/年BOPP 薄膜生產線投產帶來的產能壓力。 個體防護業務前景廣闊，2014 年或開始貢獻利潤。公司已經和軍需所簽訂合作協議，未來向其供應阻燃聚酯切片，公司3 萬噸/年聚酯切片未來有望全部消化并提升盈利。公司收購中紡凱泰獲得其軍品生產資質，未來將進入包括防彈衣、防彈頭盔等產品在內的防護領域。 風險因素：光伏需求下滑，特高壓建設放緩。 |
