紫金礦業(601899)2017年三季報點評:量價齊升助主營礦山業務穩定增長 匯兌與投資虧損拖累公司業績
【2017-10-31】 我們的分析與判斷 （一）金屬價格上漲提升公司盈利能力，匯兌與投資虧損影響利潤 報告期內，全球宏觀經濟回暖促使多數有色金屬品種價格均出現上漲，其中2017年前三季度LME銅均價較2016年前三季度均價上漲26.50%；LME鋅均價同比上漲42.26%；僅倫敦金價格同比下跌0.71%。而金屬價格的大幅上漲也傳導至公司2017年前三季度主要的金屬產品單價較去年同比上漲（公司礦產金、礦產銅、礦產鋅單價分別同比上漲4.73%、32.06%、87.13%）。而與此同時，公司繼續加強在礦山開采上的成本控制，公司2017年前三季度礦產金、礦產銅、礦產鋅單位成本僅分別增加了11.52%、4.14%（因公司在金屬價格上漲的情況下策略性的加大了低品位礦山資源的利用力度）。這使公司的盈利能力增強，其公司2017年前三季度的礦山毛利率同比上行6.43個百分點至46.06%，公司的綜合毛利率同比提升3.2個百分點至14.75%。但由于2017Q3外匯匯率波動人民幣升值造成公司2017年三季度單季度匯兌損益-3.64億元，以及公司對礦山產品套期保值造成2017Q3單季度投資收益-3.21億元，使公司2017Q3單季度業績受到非經常性因素的影響，同比下滑20.02%，低于市場預期。 （二）產銷規模持續增長是保證業績穩定關鍵，礦產銅產能釋放是最大看點 報告期內，公司主要的有色金屬產品產銷量基本保持穩定增長的態勢。其中2017年前三季度公司礦產銅產量15.28萬噸，同比增長33.93%，銷量15.24萬噸，同比增長34.02%；礦產鋅產量20.36萬噸，同比增長9.30%，銷量21.25萬噸，同比增長12.16%；僅礦產金產量28287千克，同比下降10.03%，銷量27994千克，同比下降8.46%，產銷量有所下滑。而公司礦產銅增產潛力巨大，剛果（金）科盧韋齊銅礦項目（2017年7月投產，達產后年產銅6萬噸）、紫金山金銅礦技改項目、多寶山銅礦二期項目（二期建設及一期技改后銅產能擴大至8萬噸）正在穩步推進，而秘魯白河銅礦項目、剛果（金）卡莫阿銅礦項目也蓄勢待發。預計未來公司礦產銅產量將大幅增加，礦產銅生產有望與礦產金并列，在銅價在2017年進入新的上漲周期后成為公司業績彈性新的驅動力。 投資建議 公司作為我國有色金屬綜合型巨頭，通過內生發展與海外并購不斷增加金屬產能、增強優質資源資產儲備，增厚自身內力，有望晉升為國際礦業巨頭。公司擁有多個銅礦儲備項目未來隨著這些銅礦項目的投產，疊加銅價在進入2017年后因全球經濟的復蘇不斷走強，使公司未來業績具備有充足的彈性。我們預計公司2017、2018年EPS為0.14、0.23元，對應2017、2018年PE為28x、17x，維持“推薦”評級。 風險提示 1）有色金屬下游需求大幅萎縮； 2）有色金屬價格出現大幅下跌; 3）礦山項目投產進度不及預期。 |
