中科創達(300496)2017年三季報點評:投入高增致業績短期承壓 長期前景依然看好
【2017-10-27】 營收延續快速增長，但增速有所下滑：前三季度，公司累計實現營收7.00億元，相比去年同期上漲27.73%，繼續維持近30%的高增速。然而，對比一、二季度39.04%、31.98%的單季同比增速，公司三季度單季營收增長僅為14.87%，從而在邊際上顯著拉低了前三季度營收的整體表現。僅以中報數據來看，公司移動業務營收份額占比七成以上，仍是公司收入的最主要來源。由于智能手機出貨量增速放緩，上半年公司移動業務營收同比增速為17.03%，而公司三季度單季營收的整體增速下降可能繼續受該因素影響較大。 成本費用顯著上升，業績增速持續承壓：三季報顯示，前三季度公司綜合毛利率為42.57%，相比去年同期大幅下降5.73個百分點，是公司前三季度業績同比下降25.86%的最重要原因。實際上，自2015下半年以來，公司綜合毛利率持續下滑，我們認為這可能與移動業務市場競爭加劇、邊際新增客戶付費意愿相對偏弱以及客戶需求多元化帶來的經營成本上升有關。其次，并購和業務擴張導致的融資成本增加、匯率波動導致的匯率損失增加使得公司財務費用率自去年同期的-2.55%顯著上升至3.07%，也是公司業績增速承壓的另一重要原因。 新一期股權激勵計劃落地，激勵機制得以強化：9月11日，公司2017年限制性股票激勵計劃得以實施，涉及的激勵對象共計達210人，包括公司的高級管理人員、中層管理人員、業務和技術骨干。就公司層面考核指標而言，本期股權激勵計劃以2016年營收作為基數，2017-2019年營收增量目標分別為20%、40%、60%，對應復合增長率分別為20%、18.32%、 16.96%。我們認為，作為一家典型的技術公司，新一期股權激勵計劃不僅有利于留住核心人才，夯實公司長期發展基礎，而且以營收而非利潤作為考核指標，或也表明公司當前更重視市場擴張和戰略布局。成本方面，根據公司公告的測算結果，本期股權激勵計劃在2017-2020年需攤銷的費用分別為756、1879、907、346萬元。 積極開展對外合作，多方位完善業務布局：10月10日，公司攜手高通在重慶設立了智能網聯汽車協同創新實驗室，依托高通的研發能力，在汽車智能駕駛艙、智能操作系統、UI/UE以及安全等方面開展研究。此外，公司于報告期內相繼加入了百度Apollo計劃、中國移動5G聯合創新中心、Linux旗下的開源車載系統平臺AGL聯盟，且旗下企業移動計算平臺解決方案提供商Quarkdata聯合VMware布局EMM國內市場。 盈利預測與投資建議：鑒于公司三季報營收增速放緩、業績承壓，我們下調公司2017-2019年的盈利預測，EPS分別調整為0.33元（下調26%）、0.49元（下調23%）、0.69元（下調25%），對應10月26日收盤價的P/E分別約為114.8、76.8、54.2倍。我們認為，盡管當前公司財務表現不佳，但憑借多年建立的技術壁壘、廣泛的對外合作關系和良好的長效激勵機制，公司移動業務將受客戶需求升級帶動獲得更大市場份額，智能車載業務將有望在未來2-3年內放量，智能硬件業務也具有良好的發展前景。我們看好公司的發展潛力，維持"推薦"評級。 風險提示：市場競爭加??；智能手機出貨量增速大幅放緩；智能車載發展進度低于預期；智能硬件用戶滲透率持續低于預期；并購Rightware所形成無形資產及商譽面臨減值風險。 |
