中科曙光(603019)2017年三季報點評:扣非凈利潤高速增長 芯片國產化打開未來成長空間
【2017-10-27】 營收、扣非凈利潤大幅增長，毛利率、費用率下降。公司今年前三季度實現營收37.9 億元，同比增長43.15%，其中第三季度單季度營收16.29 億元，同比增長67.24%；與此同時，前三季度綜合毛利率下降3.74 個百分點，其中第三季度毛利率下滑6.2 個百分點。我們認為毛利率下滑一方面是受上游成本上升影響，另一方面是公司主動通過低毛利戰略獲取收入增長及更高的市場占有率。公司前三季度費用控制得當，管理費用率、銷售費用率同比下降2.1 個百分點和1.55個百分點。報告期內，公司實現凈利潤7,570 萬元，同比僅增長1.53%，主要是因為同期非經常性損益較去年同期差距較大，與此相對應，扣非后凈利潤同比大增106% 服務器芯片國產化打開公司成長新"曙光"。公司服務器產品毛利率一直較低，主要是因為核心部件服務器芯片長期受制于人，英特爾在此領域長期處于壟斷地位。2016 年，AMD公司推出可與英特爾產品匹敵的Zen 服務器芯片，同時，AMD公司披露，公司與中國公司天津海光成立合資子公司，并將高性能服務器核心處理器技術和SoC 技術授予該合資子公司，中科曙光通過參股天津海光18.6%股權布局進入服務器芯片國產化領域。另據相關媒體報道，曙光與昆山市政府簽署合作協議，擬在昆山建立生產基地，首期建設年產100萬臺安全可控服務器的自動化生產線，服務器芯片國產化有望迅速推進。服務器芯片國產化將迅速打開中科曙光新的成長空間，一方面，公司可獲得天津海光未來廣闊的投資收益，另一方面，國產芯片打破英特爾壟斷的局面，公司搭載國產芯片的自主可控服務器產品有望迅速提高毛利率及收入規模。 AI 服務器帶來更長遠愿景。公司早在16 年4 月便公告與寒武紀公司合作布局AI 芯片領域，寒武紀是AI 芯片領域的獨角獸，其深度學習處理器的能效比主流CPU 和GPU 有兩個數量級的提升。公司與寒武紀均有中科院背景，基因類似，未來有望在AI 服務器等領域展開深度合作，值得期待。 城市云等其他業務看點頗多。公司持續推進"數據中國"戰略，城市云建設目前已在全國30 多個城市落地，市占率領先，同時，今年8 月，公司與騰訊云簽署合作協議，深化在智慧城市、城市云、行業云、大數據等多個領域的合作，城市云建設市場空間和潛力巨大，同時有助于公司卡位優質數據資源，未來看點頗多。 投資建議：考慮公司多個業務處于拐點期，具有較高的確定性，我們預計17-19年公司可實現凈利潤3.0、4.5、5.6億，對應PE為85、57、45倍，給予"推薦"評級。 風險提示：芯片國產化不及預期、城市云進展不及預期。 |
