佐力藥業(yè)(300181)2017年三季報(bào)點(diǎn)評:三季度業(yè)績下滑 期待明年表現(xiàn)
【2017-10-27】 毛利率有所下滑，費(fèi)用水平有所下降。公司前三季度綜合毛利率為55.58%，較去年約下降3.94個百分點(diǎn)，我們推測毛利率下降一方面由于公司核心品種烏靈膠囊受二次議價(jià)、招標(biāo)降價(jià)因素的影響，使毛利率直接下降。另一方面，隨著公司低毛利的中藥飲片業(yè)務(wù)的逐漸擴(kuò)大，也使公司綜合毛利率受到一定影響。費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率為37.86%，較去年下降2.35個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為10.14%，較去年下降0.06個百分點(diǎn)。 布局中藥配方顆粒，期待明年表現(xiàn)。目前，公司中藥配方顆粒列入浙江省第二批中藥配方顆粒科研專項(xiàng)，并取得GMP證書，公司有望成為國內(nèi)第一批中藥配方顆粒落地的企業(yè)之一。未來值得看好。另一方面，公司的百令片也在培育期，其對標(biāo)品種為華東醫(yī)藥的百令膠囊，后者的銷售額已超過10億元，我們認(rèn)為百令片未來發(fā)展空間廣闊，有望成為公司未來新的增長點(diǎn)，期待明年表現(xiàn)。 財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議 由于前三季度公司業(yè)績下滑，我們對公司的業(yè)績預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS為0.11/0.12/0.13（原預(yù)測為0.13/0.14/0.16），根據(jù)可比公司，給予公司2017年63倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.93元，維持增持評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 如果公司烏靈系列、百令系列產(chǎn)品的競爭加劇，可能會影響公司的業(yè)績情況 |
