宮頸癌疫苗概念股智飛生物(300122)2017年三季報點評
宮頸癌疫苗概念股智飛生物(300122)2017年三季報點評:三聯苗+四價HPV 公司業績步入爆發時期 疫苗行業回暖，三聯苗銷售帶動公司業績高速增長。公司2017 年前三季度實現收入和歸母凈利潤同比分別為+181.5%和+4118.7%，單季度看收入和歸母凈利潤同比分別為+262.7%和2249.6%，業績高速增長。公司營收和利潤高速增長主要系二類苗銷售順利恢復+為默沙東提供推廣服務產生的服務費收入增加，我們認為三聯苗已成當前公司業績核心增長點，2015-2016 年三聯苗批簽發量分別為489 和22 萬支，經過2016 年山東疫苗事件消化后，公司三聯苗恢復高速增長態勢，2017H1 批簽發量183 萬支，Q3 批簽發量155 萬支，全年銷量有望達到400 萬支。考慮到對Hib 疫苗的替代，我們估計三聯苗銷售峰值或超800 萬支，收入超16 億元，覆蓋200 萬人，替代率25%，滲透率12%左右。 四價HPV 疫苗已報批簽發，2018 年放量可期。公司代理的默沙東的4 價HPV 疫苗在今年5 月獲批。9 月，公司與美國默沙東在原協議基礎上針對四價HPV 疫苗在中國大陸獲批上市后的部分事項做出了修訂和補充，明確了2017 年9 月至2021 年6 月的基礎采購計劃，其中2017-2021 年分別為5.42 億、13.72 億、17.84 億、22.30 億和6.17 億元。目前四價HPV 疫苗已獲得進口藥品通關單，現處于批簽發階段，預計年底前可完成批簽發，即可進行銷售。2016 年全球四價HPV 已突破20 億美元，為全球第二大暢銷疫苗。考慮到目前國內適齡女性近3 億人，增量900 萬人，考慮到目前中標價798 元/支，3 針合計2400 元，增量滲透率達30%，約合270 萬人，規模達65 億元；若存量市場滲透率達2%，則覆蓋600 萬人，市場規模將超130 億元。即不管是存量市場還是增量市場，四價HPV 均為超級重磅產品，2018 年放量可期。 代理五價輪狀病毒疫苗預計2018 年上市，公司在研品種儲備豐富。公司代理默沙東的五價輪狀病毒疫苗已納入優先審評，預計2018 年獲批上市，將成公司另一業績增長點。同時公司自主研發的凍干Hib 疫苗、15 價肺炎疫苗和凍干人用狂犬疫苗（MRC-5）等產品相繼獲得臨床批件，公司后續產品梯隊儲備豐富， 結合公司的渠道優勢，公司疫苗領域的行業龍頭地位穩固。 盈利預測與投資建議：我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為3.9 億元、12.0 億元和16.6 億元，對應當前估值分別為108 倍、35 倍和25 倍。考慮到公司業績的爆發性和疫苗行業的龍頭地位，給予2018 年50 倍估值，首次覆蓋給予"買入"評級，目標價37.5 元。 風險提示：AC-Hib 疫苗等核心產品銷售不及預期的風險；HPV 疫苗推廣及銷售不及預期的風險；五價輪狀疫苗上市進度和銷售不及預期的風險。 |
