齊翔騰達(002408)順酐盈利可觀 公司迎來快速增長期
預計2014-2016年凈利潤年復合增長率達到53%，增維持“增持”評級。不考慮未來可轉債轉股因素，由于丁二烯價格不及預期，我們下調公司2014、2015 年EPS 分別為0.93（原來1.05 元）、1.50（原來預計1.52 元），新增2016EPS 為2.21 元，三年復合增長率為53%。考慮到公司新項目投放后帶來的可觀業績貢獻，以及丁二烯未來盈利的改善空間，參考可比公司當前估值，給予公司2014 年19 倍PE 估值，下調目標價到17.67 元，維持“增持”評級。 順酐經營良好，盈利好于預期。公司10 萬噸順酐，產品質量穩定，客戶認同度很高。2014 年4 月份開始已經大量出口，目前開工率達到100%。順酐供貨進度以及盈利情況均好于預期。預計公司順酐噸盈利為1500 元，領先于同行水平。隨著公司工藝整體改造的完成，后續還有提升空間。 輕烴脫氫項目即將陸續投放，帶來公司高速增長。公司引進美國UOP 的技術，將價值較低的丁烷（正丁烷、異丁烷、丙烷）轉化為丁烯（正丁烯、異丁烯、丙烯）并進一步加工成附加值較高的產品，突破了之前C4 組分的限制，基本實現了C4 全組分的利用，成本優勢和協同效應明顯。 丁二烯短期受困需求低迷，中長期看會日趨緊張。受原油裂解輕質化的影響，未來全球和中國的丁二烯的產能增速較低。短期來看，受天膠大量堆積庫存的影響，丁二烯行業難有較大起色。但是從中長期來看，全球丁二烯供給會日趨緊張，當前丁二烯已經出于歷史價格低點，價格向上彈性極大。 風險因素：丁二烯需求長期低迷；新項目投產不及預期。， |
