大秦鐵路(601006)10月運量數據點評:同比增長11.46％ 普鐵若提價將帶來利潤增厚 股息率更高 維持目標價11元 強調"強推"評級
【2017-11-14】 事 件： 公司公告：2017年10月，公司核心經營資產大秦線完成貨物運輸量3736萬噸，同比增加11.46%。日均運量120.52萬噸。 2017年1-10月，大秦線累計完成貨物運輸量3.60億噸，同比增長30.63%。 主要觀點 事件：公司公告10月數據 2017年10月，公司核心經營資產大秦線完成貨物運輸量3736萬噸，同比增加11.46%。日均運量120.52萬噸。 2017年1-10月，大秦線累計完成貨物運輸量3.60億噸，同比增長30.63%。 1.受秋季檢修影響，10月日均運量120.52萬噸，同比增長11.46% 1）大秦線10月日均120.52萬噸（去年同期為108.13萬噸），同比增長11.46%，絕對值和增速相比9月（日均124.63萬噸，同比25.85%）有所下滑，主要因檢修影響： 10月25日-11月15日（共計22天）為秋季檢修期，每天約3小時“開天窗”檢修，影響每日運量約20萬噸。我們測算檢修期之前即10月1日-24日大秦線日均運量約125萬噸，25日-31日日均運量約105萬噸，非檢修期期間，整體運量依然維持滿負荷運行。（2016年檢修期為10月8日-28日，共計21天）。 2）10月日均運量仍高于今年1、2、4、6、7月。 2.量在價先，預計大秦將延續滿負荷運行狀態，不排除出現超負荷 1）冬季用煤旺季，或超負荷。11-12月，北方逐漸進入冬季采暖用煤旺季，下游電廠補庫存需求將進一步推升煤炭運輸需求；此外，根據環保要求，9月底之前環渤海所有港口全面禁止汽運煤，下游需求與公路回流要支撐大秦此后延續高運量水平。 我們預計11月檢修期間日均運量約105萬噸，檢修期結束后，大秦線仍將恢復至日均125萬噸滿負荷運量水平，則11月日均運量約為115萬噸。 2）回顧2016年，1-9月大秦線日均運量近88萬噸，9月21公路治超帶來的公路回流以及經濟回暖，使得10月突破了日均100萬噸，11-12則達到125及124萬噸的滿負荷水平。 而今年2017年1-10月，大秦線日均運量118.3萬噸，8-9月已經達到124-125萬噸的水平，相較去年底，環保壓力下環渤海港口禁止汽車運煤是新增影響因素，加大了公路回流力度，在11-12月用煤旺季大秦線極有可能出現超負荷情況，疊加前述11月有15天處于檢修期，更加劇整體運力緊張。 3）量在價先，運價浮動機制存在應用的可能。 根據現行的貨運價格規則，鐵路運輸企業可以在基準價之上，根據市場供需情況，上浮10%。如前分析，一旦運力出現供不應求，公司不排除運用運價浮動機制。并且，在電氣化附加費下調，以及部分雜費取消的情況下，鐵路收費日趨規范，也為進一步市場化打下基礎。 3.普鐵成本監審進入最終階段，價格調整離流程或更近一步，若普鐵提價將帶來公司利潤增厚，股息率更高 1）11月7日上午，國家發改委召開專題新聞發布會，介紹《政府制定價格成本監審辦法》修訂情況。特別提及普通鐵路運輸價格成本監審已經完成了實地審核工作，目前在起草最終監審報告的階段。 此前報告中我們指出普通鐵路提價或遵循的路徑是：成本監審—>以成本為基礎定價—>聽證會—>調價。 這其中，成本監審是第一環也是最基礎最重要的一環。 2）此前我們報告也指出大秦鐵路的預期差之一是：市場忽視了普通鐵路客運如果提價對大秦的邊際影響。根據我們測算，公司2016年實現52億客運收入，提價30%，11億利潤增厚，相當于2017年業績指引（147億）的7.5%，股息率將高達6%。 4.盈利預測及投資建議：預計2017年歸屬凈利147.6億元，9倍PE，5.5%股息率，維持目標價11元，較現價23%空間，強調“強推”評級 預計2017年實現147.6億凈利，同比增長106%（三季報112億凈利，同比118%，公司年度指引同比增長105%），對應當前9倍PE，5.5%股息率,具備配置價值，尤其臨近年底高股息標的易受市場追捧，鐵路改革背景下公司遠期變化值得關注，普鐵若提價將帶來利潤增厚，股息更高。 維持目標價11元，較現價23%空間，強調“強推”評級。 風險提示：經濟大幅下滑，運量不及預期。 |
