山西證券(002500)2017年三季報點評:業績倚重投資 期貨倉單放大營收規模
業績倚重投資，期貨倉單交易持續放量 公司前三季度經紀、投行、資管、傳統自營和信用收入占比分別為11.22%、12.15%、2.43%、22.88%和1.42%，均較中報有所回落，證券主業收入占比為50.10%。其他業務收入以子公司格林大華期貨倉單交易為主。三季度倉單交易穩步放量，前三季度其他業務收入達16.93 億元，同比+903%，其他業務凈收支0.15 億元。 投資收益同比增3 倍，主因固收類自營規模大增 前三季度公司投資收益合計7.78 億元，同比+326.71%，主因固收類自營規模增加；據我們測算，前三季度自營盤平均規模為165.45 億元，較去年均值+49.37%。三季度末公司杠桿倍數達到3.06，較去年年末+0.25。 股基交易額市占率保持穩定，IPO 表現較好 前三季度公司代理買賣證券業務收入3.81 億元，同比-23.31%，降幅環比縮窄，主因交易情緒回暖；股基交易額同比-13.20%，市占率0.457%保持穩定，傭金率4.58%%（同比-0.60bp）。前三季度公司證券承銷業務收入達4.57 億元，同比-9.62%，主因再融資承銷金額同比-74.34%和債券承銷金額同比-35.94%；IPO 表現較好，承銷金額合計22.50 億元，同比+979.53%。 投資建議：當前公司PB(LF)為2.39X，估值處于歷史較低水平。公司期貨倉單交易與債券自營持續發力，保障全年收入增長；8 月以來公司積極拓展業務布局，另類投資子公司的成立、上海資管子公司獲期貨業務許可證以及山證國際資管獲QFII 資格均有望在未來創造新的業績增長點。預計公司2017-2018 年分別實現EPS 0.22元、0.25 元，每股凈資產4.83 元、5.08 元。上調評級至"買入"。 風險提示：經濟下行，投融資需求放緩；資金面流動性緊縮，投資熱情回落；政策面繼續強監管。 |
