國金證券(600109)2017年三季報點評:投行業務穩增長 信用業務高增速
經紀業務深化互聯網金融渠道，信用業務高增速。17 年前三季度，公司經紀業務收入9.06 億元，同比-24%；市占1.47%，同比-2%；傭金率0.032%，同比-14%。公司經紀業務繼續以互聯網金融業務為重點，以傭金寶2.0 交易終端為依托，持續優化改版，豐富交易功能點，完善用戶體驗；同時新設五家營業部，網點布局進一步優化；線上線下融合，提升服務能力。公司信用交易業務高速發展，截至9 月末，兩融余額67.90 億元，同比+10%，市場占有率0.70%；股票質押待回購市值余額468 億元，較16 年末+16%，市占1.3%。 投行業務收入絕對值與占比同步提升，IPO 儲備項目豐富。17 年前三季度，公司投行業務收入9.40 億元，同比+3%，占營收比重由16 年前三季度的26%提升至17 年前三季度的30%。17 年前三季度完成IPO 18 家，募集金額85.97 億元；增發15 家，募集金額191.81 億元；完成公司債17 家，募集金額104.98 億元；ABS68 家，募集資金67.82 億元；發行12 支債券，承銷金額92 億元；并購重組業務繼續擴張。IPO 儲備項目19 個，其中主板10 個，創業板6 個，中小板3個。 資管收入同比微降，主動管理特色明顯。17年前三季度，資管業務收入1.27億元，同比-4%。公司繼續發力量化對沖、多策略、債券、ABS、FOF/MOM、股票質押等主動管理為特色的業務，產品創新能力不斷增強，產品類型不斷豐富。 自營有效應對市場波動，收益水平穩定。17年前三季度，公司自營業務收入3.77億元，同比-2%。公司權益投資涉及公募基金、資管產品、基金專戶、定增、股票及期貨。股票投資規模穩定，成分股為主；債券投資重視流動性管理和久期調整，收益水平穩定。 【投資建議】預計2017 年EPS 為0.37 元，BVPS 為6.16 元。使用可比公司估值法給予公司中小券商平均估值34.7x P/E 和2.4x P/B，取兩種方法所得股價平均值，得出目標價13.81 元，對應2017E P/E 37.3x、2017E P/B 2.2x，維持"買入"評級。 風險提示：市場低迷導致業績和估值雙重下滑。 |
