華安證券(600909)2017年三季報點評:凈利潤同比增長17% 各業務全面向好
對傳統經紀業務依賴度仍較高，股票質押業務快速發展。17年前三季度，公司經紀業務收入5.95億元，同比-22%。股基交易市場份額0.72%，同比增長3.7%；傭金率0.042%。公司對傳統經紀業務依賴度較高，17年前三季度經紀業務收入占比達39%。公司是安徽省布局營業部最多的證券公司，區域優勢明顯。信用業務是公司凈利潤大幅增長的關鍵，公司上市后打破資本瓶頸，信用中介業務快速發展，17年前三季度利息收入4.29億，同比+34%，收入貢獻占比28%。截至9月末，公司兩融余額78.10億，同比+18.52%，市場份額0.81%；股票質押未解壓市值余額160.9億，同比+168.1%,市場份額也由年初的0.2%提升至0.5%。 自營業務同比+208%，投資收益增幅明顯。17年前三季度，公司自營業務收入3.40億元，同比+208%。受市場環境整體改善影響，投資收益同比增長1.30億元，增幅達34%，公允價值變動損益較上年同期增加0.99億元。公司權益類投資擴大投資范圍，加大量化衍生品業務配臵；固收投資主動調整倉位結構，投資收益率領先市場基準。 資管收入同比+9%，產品業績優良。17年前三季度，公司資管業務收入0.47億元，同比+9%。截至17年中公司資管規模達798億元，較上年同期增長443%；部分產品投資業績位居行業同類產品前列，17年上半年實現管理費和業績報酬收入4059萬元。其中集合資管規模55億元，自有資金占比達6.5%，與同類型公司相比自有資金投入規模較高；定向資管規模743億元，同比+641%。 投行收入同比+121%。17年前三季度，公司投行業務收入0.63億元，同比+121%。前三季度完成IPO2家，承銷金額4.06億；再融資1家，承銷金額21.89億；債券主承銷1個，承銷金額8億。公司目前有1個IPO儲備項目，為創業板項目。 【投資建議】預計2017年EPS為0.23元，BVPS為3.71元。公司屬于次新股中小券商，使用可比公司估值法給予公司次新股中小券商平均估值46.2xP/E和3.8xP/B，取兩種方法所得股價平均值，得出目標價12.36元，對應2017EP/E53.7x、2017EP/B3.3x，維持"買入"評級。 風險提示：市場低迷導致業績和估值雙重下滑。 |
