財通證券(601108)浙江龍頭券商 控股期貨基金
浙江龍頭券商，控股期貨基金打造綜合金融集團。財通證券是浙江當(dāng)?shù)佚堫^券商，實際控制人為浙江省財政廳，享受地方發(fā)展的紅利。根據(jù)公告，公司已經(jīng)形成涵蓋期貨、基金等金融專業(yè)子公司的多元金融控股平臺，未來還將進一步構(gòu)筑金控集團，促進各項業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。 收入依賴自營規(guī)模，期貨資管相對突出。2017H 公司業(yè)務(wù)以自營為主，占比達45%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（19%）、資管業(yè)務(wù)（13%）分列第二、三位，永安期貨貢獻了8%的收入。 （1）自營收益來自利息分紅，規(guī)模影響業(yè)績。2015 年以來，隨著公司資本金的快速補充，公司證券自營業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快，2014 年至2017 年上半年，公司自營部門年化收益率分別為23%、23%、7%和6%。公司投資收益主要來自利息和分紅，與規(guī)模相關(guān)性大。上市后公司計劃進一步擴大自營投資規(guī)模，公司自營收益有望水漲船高。 （2）經(jīng)紀(jì)份額和傭金率企穩(wěn)，兩融風(fēng)險可控。據(jù)公司公告和Choice 統(tǒng)計，近年公司股基交易額市場基本維持在1.2%左右，2017H 公司傭金率降至萬分之2.7，降幅有所放緩但仍低于行業(yè)平均水平（萬分之3）。公司利息收入以兩融業(yè)務(wù)為主，2017H 兩融利息收入占比達55%，兩融余額達80 億元（市場份額0.91%），融資利率達8.09%；平均擔(dān)保比例為261%，遠(yuǎn)高于150%關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)和 130%警戒標(biāo)準(zhǔn)。 （3）資管與基金聯(lián)動，注重主動管理。作為非銀行系背景的券商，財通證券客戶的通道業(yè)務(wù)需求相對較少，更注重主動資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。2014 年至 2016 年公司資管收入復(fù)合增長率達到97.72%，截至 2017 年6 月末，財通證券資產(chǎn)管理規(guī)模1523 億元，集合資管規(guī)模占比超過54%；子公司財通基金資管規(guī)模為989 億元，在定向增發(fā)業(yè)務(wù)、商品期貨業(yè)務(wù)、新三板業(yè)務(wù)等方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平，堅持走差異化、特色型路線。 （4）債承業(yè)務(wù)為主，資金補充強化業(yè)務(wù)。2014 年至2017H，公司累計主承銷債券融資凈收入6.8 億元，是投行業(yè)務(wù)中的強項。截至2017H，公司共有保薦代表人20 人，投行部門員工354 人，上市補充資金后公司有更多的財力加強投行團隊和業(yè)務(wù)實力。 （5）期貨子公司利潤和規(guī)模處行業(yè)龍頭地位。2016 年及2017 年上半年，公司確認(rèn)的來自永安期貨的投資收益分別為2 億元和1.6 億元。2016 年永安期貨的期貨手續(xù)費收入行業(yè)排名第二，凈利潤、凈資產(chǎn)和凈資本行業(yè)排名第一，歷年分類監(jiān)管評級均為 AA 級。 盈利較高杠桿率低，自營占比高于行業(yè)。。在上市券商中，2017H 公司凈利潤在中小券商處于中上水平，ROE 僅次于浙商證券，杠桿率僅高于國金證券。公司自營收益占比在上市券商中僅次于東方證券和國海證券，和同處于浙江省的浙商證券相比，公司自營收益和資管收入占比與ROA 高于浙商證券，體現(xiàn)公司較強的投資管理能力。 投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價21.97 元。我們預(yù)測2017-2019 年公司EPS分別為0.45/0.52/0.60 元。根據(jù)分部估值法公司作為低流通市值的新股，我們給予20%的溢價空間，對應(yīng)4.67 倍PB，對應(yīng)六個月目標(biāo)價21.97 元/股。 風(fēng)險提示：市場交易量下降風(fēng)險/信用違約風(fēng)險/政策變化風(fēng)險 |
